回望前尘，世界面临百年未有之大变局，突如其来的疫情深刻影响了全球政治、经济、社会、文化，并将持续发酵。展望2021，全球经济将何去何从？为此，中国经济时报约请长期耕耘经济研究领域的专家为2021年的全球经济大势把脉，问诊全球宏观政策走向，前瞻全球主要市场前景。他们分析认为，尽管当前全球经济部分领域呈现改善迹象，但疫情对经济的冲击还在持续，短期回暖并不代表实质性复苏。

主持人 范思立

嘉宾

唐建伟 交通银行金融研究中心首席研究员

陈卫东 中国银行研究院院长

黄剑辉 中国民生银行研究院院长

全球经济2021年下半年才能走向复苏

中国经济时报：随着疫情的发展和疫苗的问世，如何概括全球经济2021年的特点？

唐建伟：疫情导致了二战之后全球经济最深度的衰退，众多国家和行业遭受重创。预计全球经济2021年将呈现出前低后高的“V型”走势。

陈卫东：2021年，预计疫情影响仍将在上半年延续，下半年全球经济才能真正走向复苏。进入后疫情时代，全球经济预计在低增长、低利率、低投资中酝酿新力量、新趋势和新秩序。

黄剑辉：由于疫情冲击逐渐减弱，特别是疫苗有望于2021年下半年全面推开，经济社会将恢复正常，世界进入后疫情时代，全球经济有望出现共振复苏。

中国经济时报：请问全球经济2021年将如何演绎？主要经济体的表现如何？

唐建伟：疫苗进展决定复苏进程，全球经济梯度修复。

新冠疫苗是重启全球经济的关键，研发环节已进入快车道。目前全球新增病例高位震荡，冬季新一波疫情仍在蔓延和反复，其中美国单日新增病例持续在10万人以上，欧洲多国再度封城。好消息是，新冠疫苗在研发方面已经取得突破性进展，全球处于研发中的疫苗超过200种，其中已有10种疫苗通过第三阶段临床试验并获得承认，这将是打破疫情僵局、重启全球经济的关键。乐观估计2021年上半年，新冠疫苗的试验结果和产能安排将逐渐明朗。

由于新冠疫苗在量产和接种环节是梯度进行的，各国经济修复节奏将明显不同步。安全有效疫苗在成功研发之后，将首先在发达国家进入大规模的生产、流通、接种流程，这个流程可能持续较长时间：初期疫苗受产量限制，将首先应用于医务工作者等高危人群，以快速控制疫情的传播；其次应用于老年人、儿童等易感人群；再次才会在普通人群中分发。因此即便在发达国家，基本完成多数人群的疫苗覆盖也需要到2021年下半年至2022年。相比新兴经济体，发达国家相应将率先迎来经济恢复。

新兴经济体获得疫苗资源的顺序次之。有限的量产能力和价格负担能力，以及疫苗严苛的储藏和运输要求，都是阻碍在新兴经济体及时、大量推广疫苗的难题。新兴经济体疫苗大范围流通需要到2022年后，经济复苏节奏相对落后。

总体而言，一旦疫苗普及，全球疫情将出现拐点，经济基本面随之进入快速恢复期。预计2021年全球经济向好回暖，全年增速呈现前低后高的走势。其中，消费先行回温，工业生产随着复工推进不断提升，贸易开放逐渐回到正轨。在疫情中受到剧烈冲击的交通、零售、建筑、汽车、旅游等行业反弹明显，拉动制造业和服务业就业率提高。

陈卫东：2021年全球经济将进入弱复苏，尽管当前全球经济部分领域呈现改善迹象，但疫情对经济的冲击还在持续，短期回暖并不代表实质性复苏。我们分析认为，全球经济复苏将面临三大制约。

一是就业状况不容乐观。疫情对就业的影响是广泛且持久的。根据国际劳工组织的统计，2020年三季度，全球工作时间下降程度虽有所收窄，但仍高达12.1%，相当于损失3.45亿个全职岗位，预计今年四季度降幅为8.6%，相当于损失2.45亿个全职岗位。从主要经济体来看，今年10月美国失业率降至6.9%，但仍远高于疫情前水平；欧元区和日本就业形势不仅未改善，反呈恶化态势，9月欧元区和日本失业率分别上升至8.3%和3.0%。

二是经济增长动力不足。一方面，由于疫情导致的工作时间减少、失业增加，居民收入急剧下降，全球贫困状况恶化。ILO报告显示，2020年前三季度，全球劳动力收入同比下降10.7%，相当于全球GDP的5.5%，大约7000万到1亿人口可能陷入极度贫困，其中南亚和南部非洲所受冲击尤其严重。另一方面，即使经济已经重启，出于对未来经济下行风险的担忧，居民也会倾向于增加储蓄，企业不愿意扩大生产，导致内需回升乏力。

三是新一轮疫情带来冲击。近期，美国新增病例再创新高，几个欧洲国家重新实施封锁政策，拉美疫情仍在蔓延，亚洲部分国家出现反弹。二次疫情将延缓经济复苏步伐，使得全球经济在2020年四季度和2021年一季度再度放缓。

虽然目前部分疫苗研发团队宣布已取得积极进展，但其效果尚待进一步验证，且由于疫苗在储存、推广等方面存在技术难度，恐难在短期内得到大范围普及。因此，预计疫情的影响至少在2021年上半年仍将延续，主要经济体将维持目前的宽松财政和货币政策。如果疫苗在2021年二季度或三季度得到推广，全球经济有望在2021年下半年真正走向复苏，全年GDP增速预计达到4.5%。

黄剑辉：总体来讲，美国在拜登就任总统后，疫情防控情况有望改观，财政救助计划如能及时推出，将有助于经济反弹；欧元区经济复苏仍将脆弱曲折且不均衡；日本经济将受奥运景气带动，但短期难以恢复到疫情发生前的水平；新兴经济体经济将恢复增长，但是地区之间会存在较大差异。

美国即将迎来新总统，疫情防控和经济发展都将迎来新局面，根据国际货币基金组织（IMF）的预测，美国经济2021年有望增长3.1%。预计美国会加强科学防疫、加大疫情检测和追踪、为居民提供清晰防疫指南等，这将有助于美国实现疫情缓和，为经济复苏营造良好环境。而在2021年下半年疫苗正式投入使用之后，社会将会重新开放，生产端将会加快修复，推动经济明显反弹。

欧元区经济2021年有望较2020年显著复苏，但受制于海外疫情短期内难以完全消退以及英国脱欧给英欧双方后续发展带来的不确定性，叠加人口老龄化、政治困局等固有问题，预计2021年欧元区经济复苏仍将脆弱曲折且不均衡。据IMF的预测，欧元区2021年经济增速为5.2%。

日本经济2021年将持续复苏，但受居民收入增速放缓、政府债务高企、老龄化趋势严峻等因素制约，短期难以恢复到疫情发生前的水平。IMF预测，2021年日本经济将增长2.3%。

新兴经济体2021年将恢复增长，但是地区之间将继续分化。以中国为核心的全球产业链供应链将会平稳运行，产业链上的亚洲新兴经济体有望获得快速扩张。全球经济复苏共振带动大宗商品价格上涨，对于拉美、中东、非洲等地区的经济增长有利。IMF预测，新兴经济体2021年经济增速为6.0%。

全球宏观政策将随各国疫情演进

中国经济时报：随着疫情的发展和疫苗的应用，刺激政策的退出时机对各国提出新挑战，请问全球宏观政策将如何精准施策？

唐建伟：随着2021年疫苗大规模应用，预计欧美等主要经济体疫情将得到有效控制，经济复苏加快，前期应对疫情冲击的一些救助政策和刺激性政策将逐步退出，但财政政策预期仍保持一定力度。

刺激政策将有序退出，财政政策仍将维持一定力度。2021年财政刺激仍是支持疫情防控和经济复苏的主力，美国的大规模财政刺激史无前例，美国财政部在一般账户（TGA）中的现金余额急剧增加，存放在美联储的准备金已超过创纪录的5万亿美元，新一任拜登政府倾向于大规模财政刺激政策，涵盖7000亿美元的扩大服务和消费、清洁能源技术以及1.7万亿美元的基础设施建设计划。而美联储前主席耶伦将担任新一届政府财政部长，料将推出新一轮财政支持计划。但拜登政府大规模财政刺激计划将面临国会两党政治的角力，妥协和谈判将成为财政政策加码的制约因素。

疫情致使欧元区经济严重衰退，将延续到2021年，财政支持不得不加码。前期欧元区高达7500亿欧元的一揽子复苏计划以及资金分配需尽快达成共识，预计在2021年将启动，以应对二次衰退的风险。目前，欧元区就推进欧元区永久性救助机制——欧洲稳定机制改革达成一致，预计2021年生效，最高放贷规模5000亿欧元，将成为欧元区经济复苏政策的重要补充。鉴于当前欧美等主要经济体债务问题累积，赤字率大幅攀升，后续推出新的财政政策方案将更加谨慎，也会因内部分歧和复苏差异而有所调整。

宽松货币政策渐进退出已成重要选项。美联储已宣布实施货币政策新框架，采取平均通胀目标调控物价、强化充分就业支持等，预计2021年美联储货币政策将维持宽松且不加码。随着经济复苏加快，美国国债利率将逐步回升，但基于通胀目标和就业最大化目标，美联储2021年不大可能调高联邦基金目标利率。美国2020年三季度复苏态势明显，近日美国财政部已要求年底结束《冠状病毒援助、救济和经济安全法案》（CARES Act）专项拨款支持的美联储信贷工具，退出部分宽松已成为重要选项。美联储今年11月货币政策会议纪要显示，多数委员认同加息前缩减资产购买计划，通过延长期限或削减购买速度维持当前的宽松，后续退出将是渐进式。

欧洲经济复苏进程较为缓慢，且出现疫情反复，引发货币政策宽松提早退出的疑虑，欧洲央行已表明欧元区经济复苏不稳定，预计2021年上半年欧元区仍将保持宽松预期不变，倾向于通过疫情紧急购债计划（PEPP）和定向长期再融资操作（TLTRO），维持市场流动性。目前欧元区利率也已降至极限，低利率和负利率政策将维持较长时间，未来调低利率的预期较低，这也彰显了负利率背景下货币政策的实施效果有限，必须依赖于财政政策的协调机制。

陈卫东：发达经济体庞大财政刺激计划退出出现两难困境。鉴于财政空间有限，空前扩张的财政政策将使政府在退出时面临两难困境。一方面，政府可以通过加息和缩表偿还债务，但这意味着更高的税收和更低的支出，这将影响经济复苏，甚至引发衰退。另一方面，债务较高的欠发达经济体可能不得不进行债务重组，甚至违约。这将影响主权信用评级和债务可持续性，甚至引发债务危机。

货币政策启动第二轮宽松周期，加剧长期低利率风险。疫情以来，全球开启史无前例的宽松浪潮，加重了低利率甚至负利率的隐患，风险与挑战上升。美联储预计将维持当前利率水平至2023年年底。面对疫情导致的严重经济衰退，欧洲、日本央行持续更长时间超低利率。新兴市场的实际利率也普遍走低。从中长期来看，全球央行过度宽松的货币政策和长期低利率环境，会引发诸多金融风险。

黄剑辉：美国新一轮财政救助计划由于两党分歧和美国大选而迟迟未能推出，拜登上任之后，第二轮财政刺激方案有望出台，预计在拜登上台后至少将推出1万亿美元以上的大额财政援助，以支持美国居民和企业部门。美国两党在基建问题上不存在根本分歧，后续出台强有力基础设施法案的可能性不低，随基建投资发力，“弱供给”状态或明显改善，从而拉动就业和通胀、推动经济复苏。美联储已在新的货币政策框架下引入平均通胀目标值，而且表示没有必要再度加强前瞻指引，货币政策将继续保持宽松基调，如有必要，美联储或扩大量化宽松规模。

欧洲央行2021年货币政策大概率延续宽松立场。考虑到欧洲各国政府仍需通过经济刺激政策来稳定劳动力市场和中小企业、促进经济复苏，因此预计2021年欧元区财政政策仍将保持积极和协调一致，短期内不会采取财政紧缩政策，以复苏基金为代表的欧盟财政一体化有望进一步得到推动。

日本由于物价指数出现负增长，通缩压力加大，而且复苏前景仍面临不确定性，特别是就业形势严峻，预计日本央行会继续维持宽松政策。

预计新兴经济体货币政策2021年将继续保持观望态势：一方面，疫情冲击尚未结束，复苏前景仍偏脆弱，需要政策保持宽松；另一方面，物价或将随大宗商品价格走高而继续回升，又限制了政策宽松的空间。

全球金融市场2021年总体将延续趋稳态势

中国经济时报：2020年全球金融市场受疫情影响波动剧烈，如何研判2021年的全球市场，包括汇率、股市和大宗商品价格的走势？

唐建伟：供需格局向好，油价总体将呈上涨趋势。一是疫情影响预计转弱，全球原油需求有望回升。从地区看，中国仍将保持相对旺盛的原油需求，发达国家的原油需求恢复情况整体将好于发展中国家。从行业看，交运仓储等行业将成为原油需求反弹的主力。二是尽管减产规模将缩减、各方博弈可能加剧，但减产协议仍将继续为原油市场提供一定支撑。三是全球原油库存已较前期高位下降，原油库存压力趋于缓解。综合来看，2021年油价预计震荡上行，布伦特油价中枢或为45-60美元/桶。

疫情消退导致避险需求下降，金价或将震荡走低。基于2021年全球经济复苏的大背景，前期驱动金价上行的避险情绪和超宽松政策预期弱化，我们判断2021年黄金可能会震荡走低。一是随着2021年疫苗的问世和逐步普及，“疫后复苏”令黄金避险需求降温。二是宽松政策退出或使通胀预期减轻，黄金保值功能减弱或降低其吸引力。三是美国经济复苏可能推动美国国债收益率走高，美元出现阶段性升值，黄金价格或将因此承压。四是美国总统换届后，拜登奉行多边主义，国际冲突或将暂缓，黄金避险功能发挥受限。

陈卫东：全球金融市场总体将延续趋稳态势，但是地缘政治、刺激政策潜在风险等负面因素不容小觑。就美国金融危机风险指标（ROFCI）走势而言，未来走势很大程度上取决于疫苗上市后的疫情控制情况、新刺激措施的落实以及企业违约率情况。新兴市场或将出现资本外流，拉美外部融资需求较高的国家将更加脆弱。这主要是由于经济衰退、利率下降影响了其对外资的吸引力；逆全球化削弱了其参与全球价值链（特别是传统制造业）关键环节的竞争力。

由于伦敦同业拆借利率（LIBOR）在2021年年底将退出市场，可能引发定价机制混乱。据美国纽约联储数据，与美元LIBOR挂钩的产品总价值达到200万亿美元，在2021年年底预计到期率约为82%。LIBOR退出直接影响挂钩LIBOR的未到期产品，目前对于未到期交易的退出方式仍没有定论，可能的方式是在新替代指标的基础上加特定利差来替代LIBOR。无论采用何种方式，LI? BOR利率的切换将导致未到期交易双方合规成本的上升。而且如果基准利率和利差的选择无法得到市场认可，则会带来相关产品定价机制的混乱。新基准利率复杂的计息规则、存量业务转换带来的新旧利率并存等情况也对系统功能的改造提出了更高要求。

黄剑辉：美元指数短期利空但中期有支撑。预计2021年美元指数短期仍将以贬值为主。一是大选尘埃落定后市场避险情绪回落；二是拜登上台后加大了市场对美国扩大财政刺激的预期；三是美联储近期议息决议称仍将长期维持零利率状态；四是全球经济向好，美元作为反周期资产将会走弱。但从中期来看，预计下降空间有限，并且具备阶段性反弹的条件。一是拜登上台会对美国经济的发展提供更加有利的政策环境和外交政策，美国经济基本面向好，对美元形成支撑；二是拜登主张尊重美联储的独立性和专业性，相比特朗普无条件追求弱美元并施压美联储的做法，更倾向于捍卫美元霸权；三是不排除在英国硬脱欧、疫情出现反复等不确定性推动下，美元出现阶段性避险式反弹。

美债收益率或将持稳上行。2021年，在疫情逐渐得到有效控制的情况下，美国经济有望逐渐复苏，基本面逐渐向好；经济复苏下大宗商品价格有望回升，以及产业链供应链调整，将会导致通胀预期上升；全球不确定性仍居高位，但有所缓和，风险偏好有所好转，风险溢价有望稳中有降。这些因素都将推动美国国债收益率逐渐走高。