作者 | 格隆汇 沽民

数据支持 | 勾股大数据

今天早晨许多财经App推了一条消息——

“港币触碰强方兑换保证（7.75），香港金管局出手干预汇市，抛售9.77亿港元，购入美元。”

我们知道，此前持续半年以上时间的社会事件，以及Covid-19疫情，都给香港经济造成重大打击；截至今年3月底，香港经济已经连续三个季度出现负增长，预计今年二季度将继续负增长。然而就是这样的条件下，港币汇率却如此强势，触碰强方兑换保证。

这描绘了一幅怪异的图景：一边是社会动荡、瘟疫蔓延、经济扑街；另一边却是跨国资本的大举流入。

香港经济与港币的背离，其实提示了一个重要的信号。

1港元走强的原因

今年4月份，港币曾经触碰过“强兑换保证”，这可能是受美元弱势的影响。随后港汇稍微贬值，强兑换警报解除。

然而不到两个月之后，今天，港币汇率再度触碰“强兑换保证”。

在近二十年的历史中，我们知道，每当港币汇率持续触碰强兑换保证的时候，媒体舆论就要到处嚷嚷“热钱流入”。而对应时期，香港都是经济繁荣，资产价格上涨，甚至出现泡沫的。这明显与当前的经济社会现实不符。

那么，这一轮港币走强，怎么解释？

在我看来，有三种解释：

（1）港美利差

（2）局部中国

（3）准备做空

下面一个个说明一下。

（1）港美利差

港元走强并非无迹可寻。

自从去年5月开始，港美之间利差持续走阔，特别是疫情爆发期间，美联储持续“放水”，美国国债收益率进入“贴地”状态。而与此同时，香港的资金成本（银行间拆借率，Hibor）维持在1%以上。

于是，在利差驱动下，资金涌入香港，寻求更高的收益。

（2）布局中国

虽然中美之间争吵日益加剧，但外资借道沪港通和深港通布局中国的趋势并未受阻。从数据中可以看出，虽然3月由于股灾导致北上资金大幅流出，但进入4月以来，北上资金流入的趋势正在加强。

（3）寻求避险

这一轮疫情，全球最严重的的国家是美国。目前美国感染人数接近200万，死亡人数10w+，死亡率高达5%。令局势雪上加霜的是近期美国警察事件引发的动乱。这些都将会对美国的经济造成持续性冲击。

昨日欧洲央行公布欧元区2020年GDP预期，为-8.9%。此前IMF给出的预期为-7.5%。

早前时候（4月14日），IMF给出的美国经济预期增速为-5.9%，随着警察事件以及动乱加剧，许多银行继续下调美国经济预期，有人甚至认为美国经济可能萎缩40%。因此，虽然美股在上涨，但许多投资者认为这个涨势难以持续，避险心态明显。

这些因素都使得一部分投资者从美国市场撤离，将投资分散到全球各地，其最明显的标志就是美元指数的持续走弱，而欧元、日元等传统避险资产持续走强。这与港币走强的逻辑是一致的。

因此，总结起来，港美利差、跨国资金避险、以及寻求中国布局，这三大方面因素，导致了港汇持续走强。

有趣的是，此前美国总统川普宣布了对香港采取了几项“制裁”，然而资金却在流入香港。真是嘴上说不要，身体却很诚实啊！

2未来推演

（1）港股与港汇

历史上，港汇走强往往是股市走强的前兆。例如2008年。

2008年10月，全球股市下跌惨烈，10月下旬恒生指数见底。随后，港币汇率开始触碰7.75的强兑换保证，金管局出手抛售港元、买进美元。事实上，那一波港元升值第一次触碰7.75，与恒指第一次探底的时间间隔不超过一周。

随后，港汇持续触碰7.75强方，而恒生指数维持在底部震荡了半年。这一轮恒生指数最终探底反弹要到2009年3月。

从这个角度来讲，港元汇率走强，往往是新一轮全球扩张周期的极早期预兆。

当前的情况，与2008年有某种相似。从图表中可以看出，今年3月恒生指数探底之后，不久，4月份港汇开始触碰强兑换保证（7.75），且港汇走强的局面持续，到今天继续触碰强兑换保证。

我不敢说历史一定会重演，但根据前面分析，港美利差、北上资金、以及结合港汇走强的这一系列事实，背后的图景是清晰的：

资金开始从美国流出，寻求全球布局。而香港则毫无疑问，一定是这些跨国资本布局的最重要的节点之一。

（2）美元周期

自从美元成为国际货币以来，走过3轮美元周期。每一轮美元走强和美元走弱所对应的时间里面，全球金融市场呈现出规律性的特征。

总结来看，美元下行周期普遍是比较消停的，全球经济繁荣，股市向好；相反，美元上行周期，总是各种危机不断、社会动荡。因此，金融市场一向把美元指数上涨称为“死亡行军”（Death March）。

历史上，美元上行周期一般是4到7年，而美元下行周期一般在8到11年。现在，从2014年美元开始步入上行周期，已经到第六年。而现在美国央行放水的尺度比较大，而以中国为首的发展中国家货币政策相对克制，美元或将开启一轮走弱的周期。这样有利于全球非美资产的繁荣。

事实上，按照经济周期的节奏，现在应该是底部，但许多迹象又显示出黑天鹅事件还在继续。所以在全球合作与资本市场上涨重启之间，我们可能还要再等上一年半载，这半年也许是再来一波探底，终极一跌。

3结论

近期港股的暴力反弹值得注意，也引发了许多疑惑。

这一轮港股的明显反弹，究竟是之前跌到残的估值修复，还是终极一跌之前的亢奋？甚至是做空机构在秘密买进筹码？

同样的疑惑围绕着香港的经济前景。中国两会上通过的关于香港的重要立法，以及美国制裁大棒的举起，究竟是利空的开始，还是利空出尽？

我们观察到一个重要的现象，那就是这一轮美元指数的大跌，和三个月前（2月底三月初）那一波美元指数急剧走弱非常相似。更重要的是，三个月前那一波美元指数扑街，紧随其后的就是美股的暴跌。那么，这一波美指的下行，是否也预示着美股明显回调的逼近呢？

不过，如果再来一波大跌，那就是这一轮的“终极一跌”了，之后就是反弹了。但历史的经验以及金融市场的自反性告诉我们，如果所有人都预期要来一波大跌，那么这波大跌可能就不会来了。

总而言之，现在全球金融市场都来到了关键点位，雷声滚滚、山雨欲来。也许接下来是暴雨倾盆，也许是雷声大雨点小。

但，光明已经不远了！