（报告出品方/分析师：开源证券 张绪成 薛磊）

1、坚朗五金：致力于打造中高端建筑配套件集成供应商

1.1、建筑五金行业龙头企业，深耕多年综合实力雄厚

广东坚朗五金制品股份有限公司（以下称“坚朗五金”或公司）成立于 2003 年，主营业务为中高端建筑门窗幕墙五金系统及金属构配件等相关产品的研发、生产和销售。

公司定位于建筑配套件集成供应商，以门窗幕墙五金产品为核心，延伸布局其他品类，依托自身出色的设计能力和生产效率，打造一站式的采购平台，尽可能地满足客户需求，大大降低客户通过多个供应商采购的繁琐性。

经过多年发展和积累，公司在研发能力、生产规模及销售服务等方面已经具备一定优势，在行业内处于领先地位。

公司旗下拥有“坚朗”、“坚宜佳”、“海贝斯”、“新安东”、“GTI（秦泰）”等自建品牌，经过多年品牌建设，均已打造成建筑五金行业内的著名品牌。除了自建品牌，公司还通过参股以及战略合作的方式进行品牌扩容，推动集成供应商的战略布局。

公司当前生产基地的建筑面积超过 70 万 m2，拥有员工总数超过 14000 人，是国内规模最大的门窗幕墙五金生产企业之一，于 2016 年正式在深交所挂牌上市。

1.2、门窗五金贡献主要业绩，增量业绩主要来源于新品类

深耕五金领域，延伸其他品类，形成多元发展格局。

坚朗五金以销售五金类产品起家，门窗五金一直以来都是公司销售的主要产品，2011-2017 年期间门窗五金产品贡献了公司 60%以上的营收。近年来房地产处于下行周期，公司引导销售人员积极开拓新场景，挖掘潜在机会，包括大基建、学校、医院、厂房等非房业务。

由于公司确立了以门窗幕墙五金为核心的建筑配套件集成供应商的战略布局，在原先的产品线上继续拓展延伸，不仅进入了智能锁等智能家居、卫浴及精装房五金产品领域，还着手布局了安防、地下综合管廊、自然消防排烟与智能通风窗等业务。

得益于销售渠道的优势，自拓展新品类以来，业绩表现优异，除了传统的门窗幕墙五金产品之外，家具类和其他建筑五金产品在营收增量方面做出较大贡献，根据年报显示，2021 年公司营收同比增长 20.7 亿元，其中 5.17 亿元来自家具类、8.18 元来自于其他建筑五金，形成了多元化的可持续发展模式。

1.3、 营收规模维持高速增长，短期利润受成本&疫情影响

渠道铺设完毕催化业绩兑现，营收规模保持高速增长。自成立以来，公司围绕建筑五金集成供应商的战略定位，不断丰富旗下产品族谱。

公司营收规模呈现逐年上涨的趋势，2012-2020 年复合增速达到 22.12%。在 2019 年之前，公司一直处于增收不增利的状态，主要系销售渠道铺设需要大量的资金投入，2012-2018 年归母净利润复合增速仅为 5.8%。

随着销售渠道的下沉完毕，培育出的新产品可以利用既有的销售网络进行推广，销售费用的增速明显放缓。渠道下沉和品类扩容的共振使得公司的营收增速明显快于费用的增长，费用率逐渐摊薄，归母净利润实现大幅上涨。

公司业绩在 2019 年开始兑现，2019-2020 年归母净利润 CAGR 为 117.94%。2021 年行业整体承压仍逆势高增。

2021 年内公司面临多项经营挑战：新开工下滑，地产企业发生信用风险，地产行业需求下行；建材原材料价格大幅上涨，行业整体成本端承压等。

在此背景下，公司逆势扩张销售团队，2021 年团队扩充到 6518 人，同比增长 21.6%，虽然导致销售费用增速有所反弹，但是得益于渠道优势&经营 效率，全年的收入与业绩仍实现高速增长。截至 2021 年，公司实现营业收入 88.1 亿元，同比增长 30.7%；归母净利润 8.89 亿元，同比增长 8.8%。 2022 年 Q1 受疫情及成本影响较大。

营业收入方面：2022 年 Q1 公司实现营收 12.9 亿元，同比增速仅为 3.9%，主要系：（1）一季度本就为传统淡季；（2）下游产业链资金状况较差，为预防风险，公司主动控制发货；（3）部分地区疫情反复，下游工程项目时而停工，货物发运受到影响。

盈利性方面：2022 年 Q1 销售毛利率为 28.8%，同比下滑 7.43pct；归母净利润为-0.89 亿元，同比转负。主要系：（1）产能利用率不高，生产成本有所上升；（2）原材料成本占比超 80%，由于非标产品交付周期较长，原材料价格超预期上涨，价格传导不畅，利润造到侵蚀。

面对毛利率下滑局面，公司将通过内部增效、提升新品价格及周转率来改善颓势，未来随着原材料价格高位回落，公司盈利将会随之修复。

1.4、股权结构集中，激励计划目标明确

股权结构集中，战略决策执行效率高。公司于 2003 年由白宝鲲、闫桂林和陈平共同出资设立，时至今日仍为公司核心高层。

截至 2022 年一季报，公司的实际控制人及最大股东为白宝鲲，直接持股比例达到 37.41%，现任公司董事长兼总裁。作为行业的领军人物，白宝鲲长期专注于建筑五金领域的发展，积累了丰富的经验，具备敏锐的洞察力。

公司另外两位创始人闫桂林和陈平分别持股 7.78%和 7.02%，是公司的第二大、第四大股东。

公司前十大股东中有 6 位自然人，其中白宝鲲、白宝萍、白宝鹏及陈平四人存在亲缘关系，按照家族口径持股比例超过 51%。整体来看，股权结构集中且长期保持稳定，有利于公司战略的统筹规划，保证了决策的执行效率。

激励计划覆盖面广泛，有望保证未来业绩稳定增长。

2019 年公司公布第一期员工持股计划，参与对象包括公司董事、中高层管理人员以及核心骨干，总人数不超过 250 人。员工持股计划受让公司股份的价格为 13.61 元/股，相较于股份过户完成日收盘价折让 64.42%。

业绩考核目标为：以 2016-2018 年营收均值为基数，2019-2021 年营收增速不低于 55%/95%/140%，对应三年复合增速至少达到 33.89%。

实际结果来看，公司 2019、2020 年营收相较于基数，增速达到 61.86%、107.51%，均超额完成考核目标。继第一期员工持股计划之后，公司于 2021 年 6 月 11 日公布了新的股票期权激励计划。根据该计划，公司本次期权激励覆盖 1697 名员工，首次授予 543.4 万份，预留 54 万份，总计 597.4 万份，占公司总股本 1.86%。期权行权价为 129.97 元/股，相较于首次授予日收盘价折让 28.13%。

业绩考核目标为 2021-2025 年较 2020 年的单年度营收增速不低于 30%/66.4%/108%/160%/225%，如果满足考核要求，五年复合增速至少会达到 26.59%。期权激励计划的出台进一步建立、健全了长效激励机制，能够充分调动公司员工的积极性。

本次期权激励对象的范围相较于上次有了大幅的扩容，有助于进一步提升公司的经营效率，为公司业绩实现可持续增长保驾护航。

以 2020 年营收为基准，2021 年营收增速为 30.72%，在房地产景气下行且原材料价格大涨的背景下，公司逆势高增，完成目标。我们认为不利因素只是短期压力，随着行业景气修复，公司依然能维持较高增速。（报告来源：远瞻智库）

2、行业空间超千亿，头部集中度稳步提升

2.1、行业门槛低，格局较为分散

五金行业按照产品的用途来划分，可分为建筑五金、工具五金、日用五金和燃气灶具等。建筑五金产品包括门窗五金、门控五金、点支承玻璃幕墙构配件、不锈钢护栏构配件和水暖五金等。五金制品作为日常生活和工业生产中使用的辅助性、配件性制成品，用途广泛，下游关联行业以建筑及房地产行业为主。

建筑五金的原材料主要是不锈钢、碳钢、铝材等大宗商品，原材料成本占比高，因此原材料供需关系、价格及质量将直接决定五金行业的发展方向和盈利水平。

行业门槛较低，格局较为分散。建筑五金应用广泛，涉及大量的标准件及非标准件。

以常见的门窗五金为例，由于门窗并无一个特定的标准，多是按照设计或者住家偏好来特别定制，导致五金产品的参数、规格均不相同。每个细分品类均存在大量单品，需要搭配组合才能构成完整部件，一个企业往往难以囊括所有品类。

我国建筑五金产业起步比较晚，目前还属于比较零散的制造业，行业准入门槛较低在庞大的市场中充斥着众多企业，包括小型低端五金企业和大型五金企业。根据中国五金协会的数据，我国建筑五金行业拥有超过 4000 家企业，格局相对比较分散。截至目前，A 股市场仅有坚朗五金一家建筑门窗五金上市公司。

2.2、 政策释放稳地产信号，建筑翻新、节能改造成为市场增量重点

建筑五金是与社会发展密不可分的重要产业，新建房、新基建、存量房、节能改造为市场空间提供支撑。建筑五金作为传统的建筑材料，在城镇化建设中具有较强的稳健性及不可替代性，是一个具有长久生命周期的行业。

一方面，伴随着我国城镇化的推进，建筑业的持续发展带动建筑五金的需求不断提升，新建建筑、新基建为建筑五金提供了广阔市场空间。另一方面，经过二三十年的城镇化建设，我国存量建筑规模日益扩大。

随着时代的发展，人们对于住宅品质提出了更高的要求，旧房修缮是建筑五金行业发展的一大契机。同时，“碳中和”时代来临，绿色建材、建筑节能愈发重要，因此节能改造也有望带动建筑五金行业的扩张。

新建房：城镇化建设稳步推进，建筑五金市场空间持续扩张。

城镇化是社会发展的必然趋势，是现代化的必由之路。

我国城镇化建设自 1990 年代中期开始大力推进，城镇化率从 2001 年的 37.66%增长到了 2020 年的 63.89%，实现了近乎翻倍的增长。截至 2020 年，美国、英国、法国、日本、澳大利亚这五个发达国家的城镇化率已经达到 82.66%、83.90%、80.98%、91.78%、86.24%，由此可见，我国的城镇化仍然存在较大的成长空间。

随着城镇化进程的推进，我国建筑业市场蓬勃发展，2020 年建筑业总产值达 26.39 亿元，2011-2020 年 10 年复合增速达 10.64%；2021 年全国房屋新开工面积达 19.89 亿平方米，作为“房住不炒”的元年，增速虽有下滑，但仍处于较高水平。

新基建：政策加码，推动新型基础建设、新型城镇化建设，统筹区域发展。

受 新冠疫情的冲击，全球经济发展面临严峻考验。消费、出口及投资是我国经济增长的三大驱动力，国内疫情在局部地方反复出现，制约消费恢复；海外疫情得到控制，生产端逐步恢复，我国出口订单数量承压，较难维持 2021 年较高水平。因此，扩大有效投资，成了政府接下来的重点任务。

各省政府的工作报告明确提出了 2022 年固定资产投资目标，要适度提前布局重大基础设施，围绕“两新一重”，让新型基础设施建设与新型城镇化建设和重大工程建设有机结合，使得传统基建和新基建协同发力。

根据中国住建部印发的《“十四五”建筑业发展规划》，全国建筑业总产值年均增长率要保持在合理区间，建筑业增加值占国内生产总值的比重要保持在 6%左右，由此看来，未来建筑业市场空间将会持续扩容。

政策释放稳地产信号，地产企稳预期增强。

2021 年 12 月召开的经济工作会议强调了房地产对于国民经济的重要性，在 2022 年经济工作稳字当头的目标之下，稳定的房地产市场更是重中之重。会议同时释放两个重要的信息，在“房住不炒”的大原则下，一方面引导市场负面预期回归稳定，房地产金融政策或将围绕“满足合理住房需求”边际宽松；另一方面持续推进市场的制度性建设，如租住结构的优化（长租房市场）、住房供应体系的完善（保障性住房建设）等。

根据中房网统计，2022 年 1 月全国共发布房地产调控政策达 66 次，同比增长 57%，调控主要围绕放松公积金贷款限制、加大保障性租赁住房供应力度、加强商品房预售管理、下调 LPR、细化老旧小区改造工作等方面。

3 月以来，国内疫情多有反复，对实体经济产生较大冲击。面对经济下行压力，中央加大稳增长力度，包括 5 年 LPR 调降 15BP 以及个人首套住房商业性贷款利率下限的下调。截至 5 月 24 日，全国有 134 座城市累计出台楼市调控政策 223 次，仅 4 月就有 66 个城市出台政策，超过一季度总和。宽松政策愈加密集，且频次逐月走高，彰显政府“稳增长”决心。

我们认为，考虑到房地产稳定对于经济稳增长起到重要作用，同时地产调控力度边际缓和，政策有意维稳市场预期，并引导房地产投资与供应进入良性循环和健康发展的轨道上，后期房地产行业有望企稳。

存量房&节能改造：存量建筑为建筑五金带来新的需求。

2013 年以来，我国每年房屋建筑竣工面积均保持在 40 亿平米以上，累计竣工面积超 300 亿平方米，构成了庞大的存量建筑面积。其中，待改造翻新的老旧小区基数较大，且由于建筑年份较早，开工时期的防水工程相对并不完善，存在大量建筑防水升级的刚性需求。近 年来，政策端对于城市建筑翻新修缮的重视程度逐渐提升。

2018 年住建部发布《关于进一步做好城市既有建筑保留利用和更新改造工作的通知》，明确提出要高度重视城市既有建筑保留利用和更新改造，拉开旧改大幕。2020 年 7 月，国务院印发《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》，要求力争在“十四万”期末基本完成 2000 年底前建成需改造城镇老旧小区的改造任务。各地加快推进城镇老旧小区改造，多个地方政府于 2021 年发布旧改规划。

根据住建部数据，2021 年全国范围内新开工改造的城镇老旧小区数达 5.55 万个，同比增长 37.9%。除此之外，“碳中和”时代来临，国家对于建筑环保有了新要求。截至 2021 年末，我国现存约 680 亿平方米建筑，90%以上是高能耗建筑。

根据《“十三五”建筑业发展规划》，到 2020 年，城镇绿色建筑占新建建筑比重达 50%，占新开工全装修成品住宅面积达到 30%，绿色建材应用比例达到 40%，节能改造也为建筑五金带来新的需求增长点。

2.3、 建筑五金市场超千亿，行业空间广阔

市场容量测算：

➢ 门窗五金

新建需求：根据坚朗五金招股说明书，建筑门窗面积与建筑面积的比例因不同建筑形式而有所不同，按照一般建筑物估算，门窗面积约为建筑面积的 25%。2021 年我国房屋建筑竣工面积为 40.83 亿平方米，门窗面积约为 10.21 亿平方米。按照每 1.5 平米需要 1 套门窗五金系统 来看，2021 年的门窗五金需求是在 6.81 亿套。门窗五金按照 70.62 元一套计算，新建需求为 480.54 亿元。

修缮需求：门窗五金使用寿命一般是 15 年左右，按照 2006 年房屋建筑竣工面积 19.97 亿平方米来计算，门窗五金修缮需求 3.33 亿套，对应修缮需求为 235.03 亿元。

➢ 点支承玻璃幕墙构配件：根据《中国建筑装饰行业“十四五”发展规划》，中国建筑装饰总产值从2015 年的 3.4万亿元增长到2020 年的4.88 万亿元，其中幕墙工程总产值由 3200 亿元增长到 4300 亿元。按照规划，到 2025 年，建筑装饰行业产值规模要达到 6.5 亿元，2021-2025 年复合增速为 5.9%。

我们假设幕墙工程保持与行业相同的增速，则 2021 年幕墙工程产值为 4553.73 亿元。根据公司招股说明书，点支承玻璃幕墙约占建筑幕墙产值的 10%，而构配件又占点支承玻璃幕墙价值的 15%左右。我们测算 2021 年点支承玻璃幕墙构配件行业容量约为 68.31 亿元。

➢ 门控五金：受商业地产崛起的影响，门控五金行业蓬勃发展。根据公司招股说明书，2010 年国内门控五金产值约为 290 亿元。2010 年我国商业用房竣工面积为7931.4万平方米，2021年为8717.91万平方米，增长幅度为9.92%，我们测算 2021 年门控五金市场容量约为 318.76 亿元。

2.4、行业集中度提升且呈现高端化，马太效应凸显

居民消费水平提升，对中高端产品愈发偏好。随着生活条件逐步改善，人们对能源环境及生活质量有了新的追求，五金产品逐步向中高端方向发展。

现如今，人们对建筑门窗的美学价值和内在的使用功能更为关注，如采光、通风、防风雨、换气、排烟等，中高端建筑门窗开始大量涌现，例如：隔热断桥铝门窗、实木复合门窗、铝木复合门窗等，2020 年中高端门窗市场规模占比已经达到 64.5%。传统的低端门窗五金无法满足中高端门窗的设计需要，结合门窗整体性能进行系统化设计的中高端门窗五金得到快速发展。

下游地产集中度提升，带动五金行业龙头份额提升。

在政策坚持房地产行业“房住不炒”的总基调下，传统的高杠杆举债的发展模式不再适用，中小房地产企业融资面临较大瓶颈，资金周转压力增大，面临破产出清风险。

2020 年内住建部及央行明确了重点房地产企业资金检测及融资管理规则，制定“三道红线”及“四档管理”，加剧了地产行业中小企业的出清。同时，行业内收并购加速，2021 年内大型头部房企包括龙湖集团、碧桂园、万科等均在年内完成多起收并购事件。

龙头房企市场份额进一步提升。

根据中指研究院数据，2021 年上半年 TOP100 房企权益销售额共计 5 万亿元，市场份额为 56.6%，同比提升 2.1pct。2020 年房地产行业销售收入口径的 CR10 为 27.5%，同比提升 1.1pct，较 2016 年提升 10.7pct。而由于龙头房企普遍与上游建材行业龙头供应商之间存在较为稳定的合作关系，房地产行业龙头市场份额的提升直接带动上游建筑五金行业提升集中度。

精装房渗透率提升，集采偏好有利于大型五金企业。

房地产企业已由粗放型的竞争向经济性的竞争转变，对品质和口碑更为关注，房屋的建造、装修设计以及建筑五金的配置将受到越来越多的重视。

近年来，房地产行业监管加强，房产开发整体趋缓的情况下，精装房开盘套数保持稳定增长，根据奥维云网数据，2021 年全国精装房开盘 312 万套，2021 年 1-9 月全国除了西南地区以外精装修渗透率较 2020 年均有提升。

在此背景下，房地产开发商对建筑材料集中管控和战略合作的需求日益突出，需要供应商能提供系统化解决方案。建筑五金行业逐步向“制造+服务”的方向发展，大型建筑五金企业更能够契合房企对于集采和系统化解决方案的需求。（报告来源：远瞻智库）

3、核心优势显著，研发能力、渠道和信息化铸就自身护城河

3.1、注重研发投入构筑技术壁垒，品牌影响力持续提升

研发实力强劲，能够快速满足市场需求。随着房地产精装房市场的发展以及消费者愈发精致的生活品质，带来新的消费升级。

中高端五金产品不仅要满足定制化的设计需求，以匹配现代建筑的发展趋势，还需具备优良的产品品质，包括力学性能、使用寿命、安全性、节能性及防腐蚀性等方面。诸多高要求需要公司具备过硬的技术实力，涉及综合应用化学、材料、冷热加工、机械制造等相关领域，因此设计研发实力将决定五金企业的成长上限。

坚朗五金将自身定位于中高端建筑配套件集成供应商，自始至终注重自身研发能力，持续加大研发投入，用于提升节能环保性能、高端表面处理水平、结构设计多样化，满足门窗幕墙多种功能性需求，同时还包括加大对智能家居、管廊管道等新产品类别的研发投入，丰富产品族谱。围绕建筑五金进行多元化发展，可以增强公司的盈利和抗风险能力。

2015-2021 年公司研发人员数量由 846 人增加到 1368 人，近 5 年公司研发人员维持在千人规模。

2021 年研发投入超过 3 亿元，占营收比重 3.52%，近年来公司的研发投入占营收比例一直 处于消费建材公司前列。

高水平的研发及检测试验能力，配合制定多项行业标准。

公司利用信息化管理工具以及大数据分析技术相结合，搭建“研发体系管理信息化平台”。经过多年的技术积累和工艺开发，公司研发生产技术水平已经位于行业领先地位，累计获得专利 900 余项。同时，公司拥有国家 CNAS 认可的检测实验室，并与多家全球知名检测机构建立了检测技术研究和创新合作关系。

依托自身强大的研发能力和检测实力，公司参与了多项国家标准、行业标准、地方标准、团体标准的编制工作。2020 年公司完成主编或参编国家或行业标准 22 项，累计完成近 250 项。

深耕多年，公司品牌具有影响力和美誉度。

建筑五金既是受力构件，又可作为装饰部件。高质量的产品可以完美实现建筑结构的功能发挥，在保障安全、节能、美观等方面尤为重要。五金企业的下游客户大多是房地产开发商、建筑施工单位，这些客户都十分关注五金产品的成熟度和实际应用情况。因此，在中高端市场，下游客户更加重视五金企业的品牌形象及工程业绩，而口碑则需要通过长期参与并出色完成工程项目累积起来。坚朗五金依托自身强大的研发、设计、生产能力，不断提升品牌影响力和美誉度。

根据优采平台显示，坚朗连续多年荣获中国房地产开发企业 500 强首选门窗五金品牌。

五金行业格局分散，品牌众多。几乎每年首选品牌前十位的位次都要进行一定程度的洗牌，唯独只有坚朗五金连续稳坐第一宝座，而且与二、三名有着不小的领先优势。截至 2021 年，公司首选率已达 20%，自 2017 年以来逐年提高。

3.2、倾力打造销售渠道，直销渠道竞争力强

以直销渠道为主，与客户联系紧密，提供更专业服务。我国建筑工程普遍存在着工期较短、分布较广等特点，五金市场也极为分散，因此渠道建设是重中之重。

建筑五金行业主要有直销、经销和网络销售三种销售模式。

目前，国内中小型五金企业主要采用经销商的销售模式，通过层层经销商下沉渠道。虽然经销模式有助于短时间内提高产品铺货率、抢占市场，但是由于经销商缺乏相关专业知识，难免会推荐不合适的产品，从而导致产品不配套的问题时常发生。而坚朗五金作为国内优秀的大型五金企业，一直将高增长作为目标，倾力打造直销渠道来努力实现市场的全覆盖。

众所周知，每幢建筑从规划到落地都要经历漫长的过程，在前期开发商通常会与设计院或顾问单位进行对接。

在此时，设计院对建筑的规划往往停留在概念或是构思环节。由于采用直销模式，公司的销售人员会主动接触设计院或开发商，通过样板房参观和工程案例展示，在完成产品介绍的同时，提供一些灵感和启发，从而间接将产品植入到设计方案当中。

在后续的采购环节，公司的产品或已抢得先机。同时，如果开发商对设计方案进行调整，公司也可以敏锐捕捉，调整相应方案或策略。坚朗五金采用“研发+制造+服务”的全链条销售模式，通过自建销售渠道，在深度及广度上更充分、直接地与终端市场对接，不仅能够及时精准捕捉客户需求的变化，从而调整研发重点，使得公司长期保持在产品迭代的前沿，还能够持续跟踪且提供专业化服务，有效提高客户粘性。

倾力打造直销渠道，持续增加销售人员，扩大销售网点。

截至 2021 年，公司在全球拥有超过 800 个销售网点。从国内角度来看，除西藏地区以外，覆盖全部地级市，未来根据情况将会继续向三四线城市和县域地区下沉。

从海外角度来看，公司一直将国际化作为重要的发展战略，借助“一带一路”大战略的契机，积极开发沿途新兴国家的市场。截至 2021 年，公司销售团队超过 6500 人，占员工总数比例已达 42.8%。

销售服务网络完善，配备专业化仓储物流体系。

建筑五金属于离散为主、流程为辅的制造业，具有品种多样、工艺复杂、生产设备和工装夹具种类多、模具要求高、订单分散、供货期短、季节性波动大、工程项目复杂多变等特点。因此，为了完善物流服务体系，公司在广东东莞和河南卫辉建立了两大生产基地，同时在全国各省会及直辖市建立了三十多个备货仓。

房地产开发商或建筑施工单位除了会选择具有品牌力的产品，还比较偏好就近的五金产品，不太希望供货周期过长而延误工期。如此一来，公司拥有集仓储、物流、计划于一体的仓储物流中心，丰富的库存储备提升了业务效率，能够缩短了订单的供应链长度和时间，进一步提高客户的满意度。

渠道布局进入收获期，规模效应显著。

建筑五金行业格局分散，产品种类繁多。如果企业执着于在单一产品上发展，不具有竞争优势，难以做大做强。在扩充品类的战略上，公司旨在选择生产、销售与现有模式存在互补和高度协同的品类和行业进行关联产业的并购或战略合作，来扩大和延伸公司的产品线。

简单来说，就是基于现有客户，继续挖掘需求潜力，尝试“包办”装修。打造直销渠道需要较大的投入，但公司销售战略是以现有渠道为基础进行品类的深度拓展，而不是盲目扩充品类后，增设配套的销售渠道。

此战略不仅能够提高品类的协同能力且满足客户一站式购物需求，还成功实现“轻资产”运营，形成了规模效应。2019 年之前，公司一直在进行直销渠道的铺设，销售费用逐年上涨。随后直销渠道铺设完成，公司正式进入收获期，销售费用率出现明显拐点，从 2019 年的 21.02%降低至 2021 年的 12.58%。

3.3、 信息化赋能公司，提高整体经营效率

重视信息化建设，能够应对处理公司发展各阶段的业务流程。建筑五金市场中，系统化、定制化的产品占据需求很大一部分，当五金企业在研发、设计、生产、销售等方面具备一定的规模后，业务流程将变得更加复杂、繁琐，因此高水平的企业经营管理能力对于大型五金企业在复杂环境中实现有效运营显得格外重要。

早在 2005 年，坚朗五金就开始打造自用的信息化平台。2008 年，公司荣获中国建筑装饰 协会《全国建筑装饰行业信息化建设先进单位》称号，2009 年又荣获广东省经济和信息化委员会等四部门评定的《广东省工业信息化建设创新成果二等奖》。

近 15 年来，公司结合自身需求对信息化平台进行完善和升级，2013 年公司系统全线切入甲 骨文 Oracle 平台，涵盖和整合了供应链、客户关系、计划及生产制造、成本及财务管理，打通了端到端的整个业务链条。

2017 年后，为了提升配送效率，实现货物的快速交付，公司上线了 WMS/TMS 物流仓储管理系统，并将安装和售后服务的产品也纳入到系统平台，打造完整的交付链条管理，公司整体信息化程度迅速提升。

推出线上服务平台，满足不同客户的下单需要。为了适应时代的发展需求，公司针对 B 端及 C 端引流客户开发了线上服务平台—坚朗云采，围绕“服务、支持、减负、增效”的目标，打造线上线下一体化的新型业务模式。

对内以企业微信，对外以及小程序等移动平台，快速复制并推广给客户，涵盖 PC 端及移动端不同的业务场景，满足不同客户的下单需要，提升客户的响应速度和下单效率。2019 年云采平台完成标准件的上线，2020 年完成门窗配置类产品的上线。

客户只需上传所需产品应用场景的规格数据，平台即可自动计算出对应的产品参数。在客户确认方案之后就可以一键下单，极大提升用户体验，同时也为销售人员减负，提高服务效率，最终转化为人均创收的增加。

信息化程度高，赋能公司实现精细化管理。信息化已经贯穿整个业务流程，实现各业务环节的有效衔接，显著提升了公司的运营效率。在 2018 年公司 ROE 迎来拐点，2021 年的 ROE 已经提升约 10pct 至 16%。得益于公司信息化平台，即便在持续扩充品类的背景下，公司总资产周转率依然保持稳定。

同时，信息化平台实现全业务链条的贯通，在费用管控及提效增收方面效果显著，2021 年公司三费率均创 12 年来最低，而销售人员人均创收再创历史新高，达到 135 万元，同比增长 8%。

坚朗五金以信息化为基础，依靠柔性化的生产管理、专业稳定的管理团队、不断完善的管理流程，经过多年沉淀和积累，形成了高效规范的现代化管理体系，这是国内其他建筑五金企业难以复制的模式，是公司核心的竞争优势。

图42：规模效应、经营效率带来 ROE 显著回升

图43：信息化赋能公司，经营效率显著提升，人均创收再破历史新高

4、 盈利预测与估值

关键假设：

➢ 传统建筑五金：公司作为国内五金行业的龙头企业，在传统建筑五金市场 的竞争力较为突出，连续多年荣获中国房地产开发企业 500 强首选门窗五金品牌。我们预计门窗五金、门控五金、点支承玻璃幕墙构配件和不锈钢护栏构配件这四种传统建筑五金产品未来将保持稳定增长。

➢ 家居类和其他建筑五金：作为新培育的品类，是公司的发展重心，将受益于公司渠道的优势和信息化管理的高效率，我们预计未来将会保持高速增长的态势。

➢ 毛利率方面：由于多地疫情时有反复，下游工程屡次停工，项目进度缓慢，导致公司订单交付周期被拉长，而原材料价格在交付周期内上涨幅度超预期，2022 年 Q1 毛利有所承压。随着长周期订单尽数完成，且疫情明显好转，公司具有较强定价权且采用“成本加成”的定价模式，公司毛利率预计仍具备上行空间。

我们预计 2022/2023/2024 年归母净利润 10.8/15.2/21.2 亿元，同比增长 21.7%/40.8%/39.3%；EPS 为 3.36/4.74/6.6 元；对应最新股价 PE 为 28.2/20.1/14.4 倍。

相对估值方面，我们选取东方雨虹、三棵树、北新建材、蒙娜丽莎、伟星新材五家消费建材企业作为可比公司。

公司 2022 年预测 PE 为 28.2 倍，高于可比公司 20.5 倍 平均 PE；公司 PB 为 6.5 倍，略低于可比公司 6.8 倍平均 PB。我们认为公司作为建筑五金行业龙头企业，研发实力强大，契合行业往中高端方向发展的趋势，构筑技术壁垒。

直销渠道铺设完成，规模效应显著，为公司实现品类拓展打下坚实基础。同时，建筑五金行业空间广阔，信息化赋能公司提升经营效率，有望持续提升市场份额。在行业集中度提升的背景下，我们看好公司未来的成长潜力。

5、风险提示

房地产调控趋严超预期；品类拓展不及预期；渠道变革风险；原材料价格大幅波动；经济增速低于预期。

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