一年一度的国庆长假，各大院线在人潮人海中展开观影大战，其实，这背后也是院线上市公司资本力量的角逐。

目前A股共计有7家电影院线上市公司，分别是万达电影（002739.SZ）、金逸影视(002905.SZ)、幸福蓝海(300528.SZ)、文投控股(600715.SH)、中国电影(600977.SH)、上海电影(601595.SH)、横店影视(603103.SH)。

另外，一些主营影视制作的公司也有少部分院线业务，比如华策影视(300133.SZ)、华谊电影（300027.SZ）。

中国电影产业链主要包括电影制片、电影发行、院线、影院等环节，院线是电影行业的下端。

一、院线经营模式

院线经营是电影发行及影院放映之间的桥梁。国内院线所属影院的从属形式可分为资产联结和签约加盟两种。资产联结即自建；签约加盟以供片为纽带，可实现统一供片，但不能完全实现统一品牌、经营与管理。

下表为A股7家院线上市公司院线经营模式对比：

总体来看，上市公司在院线经营模式上更多地采用了资产联结形式。

二、收入与业绩对比

从营收指标看，目前七家院线上市公司中，万达电影、中国电影、横店电影是电影院线界的状元、榜眼和探花。

从归母扣非净利润及净利润指标看，目前排在前三甲的分别是万达电影、中国电影、文投控股。

横店影视虽然2017年收入大于文投控股，但在归母扣非净利润及净利润方面均滑落至第四位，显示横店影视2017年销售净利率下降，盈利能力出现了一定程度下降。

三、盈利能力分析

在体现盈利能力的销售毛利率方面，幸福蓝海在同行中表现更优秀，这与其同时还经营电视剧、影视制作不无关系。

影视内容制作相对毛利率较高，同时内容制作有利于对下游院线资源提供支持与整合，打通电影上下游产业链。

四、负债率与经营现金流比较

在7家院线上市公司中，2017年万达电影的资产负债率为49.40%，流动比率为0.55，速动比率为0.54次，偿债能力表现最差。这7家同行上市公司中，无论是短期长期能力指标还是长期偿债能力指标，万达电影都排在了最后，偿债能力堪忧。

万达电影资产负债率显著高于同行，主要原因是其近年来进行了大肆举债扩张，包括激进的收购兼并活动。

院线上市公司的现金流相对都比较不错。截至2017年12月31日，7家A股院线上市公司中，除万达电影未见理财投资后，剩余6家都有进行相应资金理财。

总体上，A股院线上市公司经营现金流净额基本都与净利润都有较好的匹配，大多数公司净利润现金流量保障倍数超过1。

7家院线上市公司中，文投控股的经营现金流净额与净利润的比在2016年为负数，主要是因为当年公司业务规模扩大，当年经营现金流为负数。

五、收入结构对比分析

一般来说，院线上市公司的收入主要有观影收入及爆米花等售卖品、衍生品等收入。

非观影收入能减轻院线上市公司对电影观影收入的依赖，且非观影收入通常毛利率比较高，正常情况下对院线上市公司的收入结构和业绩都有相当的正面作用。

我们将院线收入分为电影观影收入（含电影制作及发行）及其他非观影收入。在7家院线上市公司中，中国电影的电影观影收入占比是最高的（80.03%），而文投控股的电影观影收入占比是最低的（46.66%）。

非观影收入的毛利率普遍较高，如2017年金逸影视卖品的毛利率为53.96%，横店影视卖品的毛利率为75.24%，上海电影卖品收入的毛利率为66.26%，万达电影影院广告收入的毛利率为67.48%。

如果院线公司的卖品收入、广告收入占比能稳定提升，公司的盈利能力会有相当的提升。

六、院线上市公司整体增速放缓

最近演员阴阳合同事件引起国家有关部门关注，印纪传媒、中南文化、星美控股等出现爆雷事件，众多影视上市公司在资本市场上股价下挫，影视行业显得并不太平。

上游电影公司日子不好过，院线上市公司的增速整体也在放缓。

从最近披露的各院线上市公司2018年半年报数据看，总体上，各公司最近半年营收增长速度明显慢于最近5年的年均复合增长率，未来院线上市公司整体增速应该会保持放缓趋势。

在资本市场加强管控的背景下，国家严格规范演员收入，这会对包括下游院线在内的整个电影行业的发展产生一定的影响，不变的是，院线上市公司作为消费升级的重要载体，依然期待更多好作品。

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