Z链夸克团队研究员｜许佳维 编辑｜LZ

任何单一方法得出的“最佳成长公司”结论都是失效的，所以我们“三表合一”，这将从历史记录里客观体现其强弱和优劣，这是一个公平的事实。

事实也确实如此，2019-2022H1营业收入优秀的321家公司、扣非净利润优秀的259家公司及ROE优秀的375家公司，三合一的711家公司，满足三个条件的只有44家公司、满足两个条件的156家公司、满足一个条件的有511家公司，像埃及的金字塔。这符合精英者少数的逻辑。

研究是一项探究方法、原理、逻辑的工作，但无论方法、原理和逻辑多么正确及合理，都需要对源自于基础的底层逻辑有深入的认知，这个认知决定了是用死方法研究还是用更辩证及符合事物发展客观规律的变化来分析问题，这是两个完全不同结论的研究。

夸克团队使用的方法两种方法相结合，即先求条件，后求变量。

本篇研究是对符合1、2项条件的511家和156家公司，陈述、归纳基本规律，为即将的求证和核查进行铺垫。

“三表合一”3-1：符合一个条件511家公司的结构与规律

511家公司中，仅靠营业收入、扣非净利润增长率、ROE单一指标入选最佳成长公司分别有175家、95家、241家。

241家公司因ROE稳定且2022上半年大于10%入选，但营收、扣非指标未能达到，集中表现在食品饮料、基础化工、家电、煤炭、纺织服饰、建筑材料行业。

榜单中17家食品饮料行业公司，2022年上半年以平均43.27亿元利润支撑起2592.41亿元市值。

白酒龙头贵州茅台以2.35万亿元市值位居A股榜首，过去三年营收和利润都能保持双位数增长，受益于90%多的毛利率，贵州茅台ROE稳定在30%以上。

五粮液、洋河股份、古井贡酒、今世缘、舍得酒业整体盈利能力强，平均ROE达到23.57%。源于其高毛利率以及在稳定的费用率下相应产生高净利率。

深陷“双标事件”的海天味业，是唯一连续10年ROE大于30%的企业，原因在于其高成长高分红模式，公司留存现金当中平均拿出了61.8%来回报投资者。这样优质成长模式是其强大的渠道，产品地位和毛利率稳步提升带来的。

乳制品龙头伊利股份，商业模式已处于企业发展成熟阶段，营业收入和扣非后净利润增长趋于稳定，任然依靠其高周转率支撑ROE保持在20%以上。

万华化学、华鲁恒升为代表的55家基础化工行业公司ROE正处历史高位，平均市值225.97亿元。在光伏、锂电为代表的新能源行业需求高速增长下，直接拉动我国相关化工品需求。同时俄乌冲突期间，中欧化工产品价格差距拉大，中国化工产品出口量有望增加，中国化工产业的全球竞争力和盈利能力有望进—步增强。

万华化学是国内及亚太地区最大的MDI制造企业，MDI产品是制备聚氨酯的最主要原料之一，主要产品是聚氨酯、石化、精细化学品及新材料。

过去三年万华化学营收年复合增长率46.24%，同时是过去十年为数不多的净资产收益率ROE均值达到30.69%的优质龙头，上市以来累计分红362亿元，近5年分红率达32%。

2019年开始，万华化学积极投资布局壁垒较高的精细化学品，将其视为发展的第三成长曲线。同时实施多项投资或建设计划，预计其全部项目均投产后将新增营收1463亿元。

煤化工龙头“华鲁恒升”过去10年，在煤化工行业平均利润率近乎为0的情况下，取得净利润率10%以上，净资产收益率ROE12%，最重要的因素归结于其极致的成本控制能力。

华鲁恒升是行业内低成本的典范企业，自上市以来进行过技术改造项目10次，投资金额超过54亿元。2021全年营收266.36 亿增加103.10%，扣非后归母净利润72.12亿元增加308.71%。营收、净利润、ROE 等诸多数据创历史最佳。

在双碳背景下，它筹建中的荆州煤化工基地采用世界一流技术工艺，全部建成投产后体量，相当于再造一个华鲁恒升。

中国神华、陕西煤业为代表的煤炭行业14家公司平均市值960亿元，在2018-2020年碳中和+疫情期期间，煤炭需求增速由2018年的10.5%降低至2020年的2.7%，煤炭市场整体呈供过于求发展态势，行业景气度下行。

随着国内疫情形势趋稳，今年上半年煤炭供应紧张，价格屡创新高，平均ROE高达17.18%。

中国神华彰显龙头地位，营收、净利润、市值分别是1655.79亿元、411.44亿元、5934.1亿元居榜首。陕西煤业、兖矿能源、山煤国际经营效率位列前三，ROE达到20%以上。

有着高ROE传统的家电企业有10家公司入选，美的集团与格力电器两大巨头近三年营收复合增长率-2.63，10.75%，依靠其强大的品牌心智构筑护城河，近年来平均ROE达到25%以上。苏泊尔、飞科电器等ROE常年也是保持在20%以上，但近年来业务增长乏力，普遍表现出不增收的现象。

有175家公司过去三年主业收入复合增长率高于20%、任一年度营收增长率高于15%，但市值小于100亿元的有91家，2021年上市公司有62家，90%在2022上半年营收小于100亿元，仅有9家公司上半年净利润超过20亿元，这将是我们下一步首先剔除的公司。

这24家计算机行业公司，过去三年合计营收增速达到25%以上，受疫情影响，今年上半年营收增速放缓，毛利率下降及研发支出增加，净利润呈现负增速，合计-8.84亿元，扣非后-13.9亿元，出现收入增速与利润总额增速相背离的情况。

“IT外包大厂”软通动力过去三年营收复合增长率25.20%，今年上半年同样是增收不增利，营收92.85亿元，同比增长21.71%；扣非归母净利润3.89亿元，同比下降8.21%。

“科创网安第一股”奇安信上市之初市值达到900亿元，如今一路下跌至290亿元。2022年上半年营收19.68亿元增长35.21%，扣非后净亏损为10.53亿元，上年同期的扣非后净亏损为9.7亿元。

公司称主要原因是选择了高研发投入且人员快速扩张的发展模式，董事长齐向东也表示“高质量发展的目标就是扭亏为盈”。

电子行业35家公司陷入同样的困境，市值合计达到1.12万亿元，在行业营收稳定增长时，净利润却出现了分化，扣非后净利润仅有68.07亿元。

半导体行业在上半年疫情影响下增长逆势增长，维持高景气度，但10月美国商务部宣布新增两项对中国半导体产业的封禁措施，让国内整个半导体行业正经历黑色的一周，北方华创、海光信息、盛美上海、拓荆科技、华海清科迎来20%以上巨幅大跌。

是否半导体行业就此迎来寒冬还不确认，半导体国产化的替代之路势在必行，中国半导体崛起任然可以说是任重道远。

榜单中同样有生物医药、电力设备等行业优质公司等待我们下一轮的认证。九安医疗、联影医疗、爱旭股份、福斯特、福莱特、运达股份、天奈科技、先导智能。

2022年上半年42家A股上市银行ROE全部低于10%，6大国有银行及股份制银行由于基数过大在营收、利润增速上也趋于平稳。

平安银行、无锡银行及4家城商行扣非净利润过去3年平均增速达到15%以上，今年上半年平安银行、江苏银行、成都银行扣非后净利润220.42亿元、131.58亿元、44.35亿元，同比增速达25.88%、31.11%、31.29%。

电池龙头“宁王”宁德时代，2020年营收和扣非净利润增速低于10%，但2021年储能业务爆发式增长下，实现营收1303.56亿元，同比增长159.06%；扣非净利润134.42亿元，增长率达215.20％，储能系统营收同比增长601.01%。2022上半年宁德时代通过产品涨价来实现净利润止跌，扣非净利润70.51亿元增长79.95%。

同样在扣非净利润表现优异的还有光伏设备龙头TCL中环、晶澳科技、天合光能，近三年半平均增速达到90%以上，但ROE低于10%以及营收增长的不稳定性让其留在这份榜单里。

“三表合一”3-2：156家公司满足2项指标，距离最佳成长公司只剩一步

在“三表合一”下，这156家公司仅有一项指标未达成，66家公司ROE指标未满足，54家公司营收未能高速稳定增长，36家公司在扣非净利润上未达标。但能达到任意两项指标，这些公司离最佳成长公司还远吗？

156家公司市值超过100亿元的有95家，医药生物行业数量第一，为29家，占比18.59%；基础化工行业数量排名第二为20家，占比12.82%；电力设备、电子行业、机械设备紧随其后，其他行业虽仅剩个别公司，但也值一一探究。

29家医药生物公司中以昭衍新药、奕瑞科技、爱博医疗为代表的12家公司今年上半年ROE低于10%，指标未符合要求，这12家公司上半年平均营收5.84亿元，扣非净利润1.46亿元。基数小，上市晚、增速快是这些公司的特点。

非临床安评龙头企业昭衍新药2017年上市以来，5年间营业收入和净利润整体增幅分别达到5.04倍、7.33倍，净利润年均复合增长率超过55%。上半年实现营业收入7.77亿元，同比增长45.33%；归母净利润3.71亿元，同比增长141.4%。

2021年在香港联交所上市后，净资产大幅增加，ROE由2020年的30.58%下降至2021年13.3%，2022年上半年ROE为5.09%。

奕瑞科技主业数字化X线探测器，2020年上市前营收增长较快，但规模不足一个亿。上市后，奕瑞科技持续快速增长，尤其是2021年，动态业务营收规模3.77亿元，同比增长171.95%。

2022年上半年营业收入7.21亿元，同比增长29.69%；归母净利润2.76亿元，同比增长31.8%，在全球医疗和工业X线探测器市场占有率得到进一步稳固和提升。公司的目标是2024产品销售量成为全球探测器行业第一。

智飞生物、迈瑞医疗、长春高新、迪安诊断等11家公司今年上半年扣非归母净利润增速未达到25%，进入此榜单，但营收及ROE数据表现亮眼。

医疗器械龙头迈瑞医疗2018年上市以来，业绩一直保持增长态势，是A股市场的“优等生”。上半年实现营业收入153.56亿元，较上年同期增长20.17%；归母净利润52.88亿元，同比增长21.71%；ROE也达到19.53%。

三大主营业务生命信息与支持、体外诊断以及医学影像集体发力，均获得双位数的稳定增长，同时重点培育微创外科、AED、动物医疗等种子业务。上半年研发投入14.56亿元，同比增长25.01%。

20家基础化工行业公司仍然是ROE表现突出，营收和扣非净利润指标上难以兼顾，总体来看2022上半年均保持上涨趋势。

集成电路设计的龙头紫光国微、国内存储器设计龙头兆易创新以及消费电子龙头歌尔股份等18家电子行业公司平均市值284.95亿元，上半年平均ROE达到11.07%,营收和净利润也保持较高增速。

受疫情影响，紫光国微2020年营收为32.7亿，同比下降了4.7%，2021年迅速恢复增长，营收为53.42亿，同比增长63.35%。2020年虽然营收受到了冲击，但是净利润同比增长91%，近3年半净利润处于高速增长，2021年ROE指标增长到32.36%。

紫光国微目前SIM卡芯片业务在中国和全球的市场占有率为第一，在金融IC卡芯片、新一代交通卡芯片、以及身份证读头、POS机SE芯片市场份额为市场前三。

有色金属板块中，氢氧化锂龙头天华超净、地勘龙头中矿资源、一体化水电铝龙头云铝股份过去三年营收在某一时段未能达标，但近三年净利润复合增长率达到400%、99.65%、158.88%，ROE也呈增长趋势。

这一榜单中还有不少行业仅剩几家公司脱颖而出，有“小华为”之称的云视讯龙头亿联网络，煤炭板块龙头中煤能源、淮北矿业，高端白酒龙头泸州老窖，转基因龙头荃银高科，我们将在下一阶段展开验证。

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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）