#财报季2021年##中国中免闪崩跌停#

中国中免跌停之后，公司忙不迭地公布了一季度业绩快报。

公司实现扣非归母净利润28亿，加权平均净资产收益率12%。而去年同期（疫情期间）为负，扭亏为盈。

数据很漂亮，跌停很实在。

按市场的说法，阐释原因的人分为两波。

一波认为，业绩不达预期，虽然数据很漂亮，但中免去年一年，股价翻了5倍，滚动市盈率（股价/每股净利润）干到了83，支撑起如此高估值的原因只有一个，就是不断走高，或者一直维持高位的ROE，业绩。

这波人的担忧，不无道理。即便在跌停以后，公司马不停蹄发布业绩预告，也在期盼的下限之下。

增速不靓。

另外一波人认为，小日本的消息震动了海南，海南是离岛，四面环海，虽然处在南海，但还是北太平洋的一部分。中免的生意，理论上有三分在海南。

这么一讲，也有道理。

再来看中免的股东结构，中旅集团、汇金、证金三家代表国家的公司合计持股57%以外，截至到12月底的数据，剩余43%的股份中，公募和券商持股也超过12%。

这么看来，原先抱团的他们可能又开始抢跑了。抢跑也加剧了趋势。

龚少以为，事后解释，不管多么严丝合缝，都显得牵强附会，没有太大指导意义，况且多数时候，是做不到严丝合缝的逻辑推理和解释的。

所以，经此，理解一下中免的生意，也就OK了。

去年年中时候，写过一篇关于旅游的文章，有兴趣的可以点击蓝色字体《众信旅游：营收过百亿，公司却不怎么赚钱，出境游是门好生意吗？ 》来读一读。

彼时，中免还没更名，还叫中国国旅，在众多冠以“旅游”名称的上市公司中，最赚钱的业务当属免税店生意。

具体有多赚钱呢？看一下2019年国旅（中国中免）的年报，免税商品业务毛利率正好50%。

免税店是一门“持牌”生意，类比一下，这种生意在古代有，现代也有。古代有盐铁专营，现代有烟草专营，都是牌照生意。

目前已经有8张免税业务牌照。

王府井是8家里面最后一家拿到牌照的，因为是最赚钱的生意，所以一般会对股价有较大提振。拿到牌照之后的王府井走势是这样的：

免税就是字面意思。

近几年最受外出旅游的中国人欢迎的购物场所就是免税店，免税店主要销售化妆品、烟酒、箱包等奢侈品，这类商品体积小，价值高，实用性强，能满足旅游的需求。

免除了关税、消费税、增值税等各种税收后，免税店的商品普遍比外面同类商品要折价20%-40%，具备极强的吸引力。

免税店也是一个舶来品，国外早有。虽然我国国际贸易顺差一直是第一，但免税店这个细分领域，却一直是逆差。

“为了让肉烂在锅里，国家公布了一系列政策，意在引导消费回流，肥水不流外人田。”

免税牌照，以及中国中免带领的一批免税店企业，就扮演着重要角色。

免税运营商是经国务院或者其授权部门批准，具备开展免税品业务经营资格的企业。

按照海关总署核准的经营品种，免税运营商向免税品供应商购买商品，免去进口环节的关税、消费税和增值税，在免税商店以免税价格卖给免税品消费者。

看一下，中国中免的生意扩张路径：

1、 2004 年，国旅总社和中免集团战略重组成立中国国旅集团。

2、2008 年，联合华侨城集团，共同发起设立中国国旅。

3、2009 年，中国国旅登陆 A 股，成为国内目前唯一上市的免税主业公司。

4、 2016 年，国旅集团与港中旅集团实施战略重组，更名为中国旅游集团。

5、2017 年，中国中免开启免税扩张并购之路，先后收购日上（中国）51%和日上（上海）51%的股权。

6、2019 年，剥离国旅总社，全面聚焦免税主业。

7、 2020 年，收购海南免税 51%的股权，公司市占率（中免 日上 海免）达 91%。

8、2020 年 6 月，公司证券简称正式由中国国旅变更为中国中免。

免税店有离岛（海南）、市内和机场（出入境）三种业态，中免则是三种业态均有布局。

截至目前，全国共有 8 家免税商，中免（含日上、海免），深免，珠免，中出服，中侨，王府井，海旅投和海发控。

其中王府井，海旅投和海发控为 2020 年新晋免税商。

伴随着线上零售对线下百货的挤压，目前排名靠前的百货公司基本都在申请免税牌照。

王府井仅仅是一个开始，当所有人都盯上这块肥肉，也就意味着初始红利正在悄然退却。

消费升级，对美好生活的向往，以及性价比是免税店这门生意能发展的前提，而根据朋友的亲身体验，拿最走量的化妆品来说，免税店的价格也不一定拼的多线上的各种节日。

盈利增速将会面临巨大挑战，盈利增速决定了长期的估值水平。

估值是左脚，业绩是右脚，而通常都是先迈出左脚，但如果左脚太靠前，步子太大，就容易扯到，这个时候还是要等一等右脚，等右脚慢慢跟上来，找到一个舒适区间。行话称为：消化估值。

估值代表价格。

消化估值，要么右脚跟上来，要么左脚退回去。

本文到此结束，希望对大家有所帮助呢。