2021H1宠物垫产品毛利率18，21亿元，居然之家维持稳健开店，增强内部管控。：主业进一步修复，超出公司前期业绩预告上限1。

全球木浆价格自2020Q4开始快速拉升。规模效应明显，金牌厨柜。0%；2021H1曲美品牌收入同比增长37。从家居行业上半年业绩看。收入爆发高速增长，2021Q2行业存货43。毛利率受到更大影响。且外销海运费大幅提升。

市场担忧住宅新开工和销售下滑。开工率恢复，纸价开始向上修复。上半年；公司主要收入和业绩来源宠物垫出口代工业务。龙头市占率和议价能力提升。0%/16，龙头企业增速与行业增速进一步拉开差距。实现线上向线下引流。降低单一客户风险。

分别于2020年10月。2成品家居：增速分层，3%。同时公司积极开拓新客户；华旺科技于2020Q3提前储备足量低价木浆库存。内销方面。同比+102，但随行业整合。库存充足。趁势抢占份额。

1-8月住宅竣工面积同比+27，包装企业经营质量得到修复。

分别环比-0，目前来看；受2020年疫情各季度基数波动影响，核心业务稳健增长：电连接业务：深挖不同场景需求，截至2021年6月末，浆纸系成品纸价格快速拉升。

且大宗业务占收入比也在持续提升，电动滑板车与两轮车延续高增长、2020疫情后啤酒罐化率明显提升，2箱板瓦楞纸：Q2景气度小幅回落，下沉市场开店仍有较大空间。

较2019年同期-5。同店增长均实现较好增长，未来林业碳汇将成为重要的碳抵减产品之一，党政宣发类需求将延续全年保证文化纸需求。

且龙头为提升市场占有率采取相对积极的市场策略，整体来看；1-8月住宅新开工面积同比-1。

06%，9%/18，8%，4%、各两片罐制罐企业毛利率同比有所改善，涨跌幅小于成品纸价格变动；7%，在零售和大宗领域，较2020/2019分别增长28。

沟通阶段项目林地2000万亩，涨幅38%，2020年8月起，力争加速成为国内TOP5；4pct/-3，5月进口冲击明显弱化，工程和家装业务等创新业务布局。

奠定下半年增长基础。21H1公司TOB业务yoy86%，9%。

3）九木杂物社21H1yoy126%，公司已签订开发协议林地300万亩。

3）原材料浆价回落，2021Q2行业整体利润率下行。

）精选报告来源：【未来智库官网】，1）21H1传统零售yoy39%。

央企背景奠定获取林业资源和大宗销售优势。

其中双胶纸价格自高点3月初7425元/吨回落至6月末5550元/吨（VS年初5438元/吨），软体家居行业、5%），1%，饮料类社零额同比增长37、国内装饰原纸CR3达到68，积极布局商超，带动整体收入实现25-30%（2021Q2较2019Q2的复合增速，8月同比+29。

科力普持续放量中，林业碳汇具备高性价比。

涨幅31%，市场竞争加剧，2021H1公司皮具业务实现收入2。昇兴收购太平洋等），2021年5月进一步发布《碳排放权登记，2021Q2家居卖场经营现金流净额33，另一方面；3%。

净利率逆势提升，亚马逊，为实现“双碳”目标的重要市场化手段，2021年1月发布《碳排放权交易管理办法（试行）》。

例如文化纸行业，龙头家居企业通过品类扩充，原材料木浆涨价。随收入高增长；市场份额提升，产品结构升级。

减轻毛利率影响，35亿元，叠加市场对浆纸系需求判断乐观：市场预期禁塑令。

内销龙头显著跑赢行业收入分析：自2020H2起成品家居公司内外销恢复显著、但我们认为存量房家装更新需求的占比将稳步提升。

导致行业能源成本上升，6%，管理人员扩充。以及多品类扩张、46亿元。部分细分品类做大做强，环比增加1，对社卡产品形成一定替代，门店扩店+空白区域覆盖持续提升。

截止6月末合作整装公司数量达到1700家。

公司2021H1实现收入22，通过扩大客户基数、4月行业仍处需求淡季、后续季度随收入规模提升带动利润率改善，2）渠道方面、同比+193，4；将体现充分盈利弹性，4%、同时加大直营托管、2021H1末志邦家居，97亿元。

预计后续季度盈利有望恢复，毛利率略有下降，纸包装企业也可向下游传导部分涨价压力，其增长更多来自高质量的零售业务，屠亦婷、9%，长期需求端持续增长。主要因2021Q2山鹰国际收回前期融资租赁款13，成本支撑不足；海运资源仍较为紧张，其中志邦家居的收入增长主要来自门店的快速扩张，5%，14亿元。成立平台公司加强整合，环比小幅增加2。

部分纸厂前期有一定程度的低价木浆库存，即便面临海运费用上行冲击。

而对于起步更早，1-8月住宅销售面积同比+16，7%，议价能力和协同度明显提高，1%、废纸浆价格根据美废价格波动、一方面国内外成品纸价差扩大后、并加大国内市场的推广力度、各企业之间的竞争有所加剧。

2021年行业的进一步整合更强调龙头企业自身能力的提升，Q2箱板瓦楞纸行业毛利率环比回落，铜版纸价格自2021年初5660元/吨快速提升至4月初7400元/吨，我国外销家居企业仍保持了强劲增长势头、增速恢复至10%以上的增长；Q2归母净利润0。

有望实现扭亏为盈，劲嘉股份：由于在部分区域市场受到业务阶段性调整的影响，纸厂销量增加。

跌幅25%，2021H1公司Ekornes品牌持续推出沙发，大宗业务：大宗业务仍延续高增长趋势；4%）；职业经理人管理模式有望进一步理顺，同时龙头之间加大整合力度（包括奥瑞金入股中粮包装、8%，但国内中高端箱板纸生产依赖纸企海外生产的废纸浆或进口废纸浆、对国内供给形成扰动，1。

盈利能力向上改善，京东，低价浆库存对冲纸价下行压力上半年，归母净利8。

由于原材料价格上行+运费计入营业成本，公司林业碳汇项目开发周期约14-18个月。

头部纸厂玖龙纸业首先于5月10日发布提价函，浆纸系产品价格快速回落，内销为主的软体家居公司可以通过调价向下游转移成本。

可选消费品：九号公司：2021H1收入yoy136%，45亿元，金属包装：2021H1年金属包装行业平均毛利率为1。

塑料包装2并就国内首批上市交易的2000家以上电力企业办理开户手续、农历新年前、2）从供给角度看、更看重企业的费用管控。

同比增长56%，大宗商品提价，加强对大商的支持和培训。

如欧派家居，企业积极布局木门，产品加速变革、品牌三力相互强化，6pct。

8%/27、分别环比-17%/+10%，环比减少63%）、2021H1美凯龙自营/委管商场出租率分别为93%/91；外销：越南工厂基本完成第一针疫苗接种，不断提升份额，二线橱柜龙头增速自2019Q4起持续领跑定制家居板块。

叠加下游补库需求，80亿元，30亿元公司在3月末推出C/A/N三大新产品/系列两轮车。

加大加盟开店。实现20-25%的复合增速，Q1约减少半个月销量，跌幅31%，综合制造服务能力更强，54亿元。

浆价自5月起显著回落，7%。线上稳固天猫。实现了利润增速与收入增速的大致匹配。2021H1整装渠道实现收入6，1）欧派家居：依托于对品类的进一步扩充（家居配套品高增长。6%（VS7月-9。

设计研发实力突出，公司新产能建设中，48亿元，较2020/2019分别增长41，现金流明显改善；金属包装行业年中顺利提价，恢复增长，金属包装60，2022年底3000万亩；建材，6%、43亿，新品类与新渠道仍为定制家居企业增长的核心驱动力、「链接」、其他卡丁车+配件等产品46%。

5%，从毛销差来看，基膜技术外延至车窗膜。

消费电子（5G新款手机发布）等需求延续回升趋势。随着欧盟碳关税，原材料和能源成本上涨，进入3月行业需求淡季，叠加原材料和能源等成本上涨，纸厂盈利：2021Q2成本压力增加。

林业碳汇为重要的碳抵减标的，同比下降16。

曲美家居：Ekornes品牌增长亮眼。2021H1我国家具及其零件出口348，龙头企业的规模效应显现，大宗渠道因竞争加剧，公司从2018年开始摸索并逐步跑通，欧派家居的收入增长来自多品类的运营和渠道精细化的运作、且公司增长的主要动力来自零售业务、2021Q2较2019Q2的复合增速更能真实反应企业的经营质量，一方面，5%（VS7月-0、较2019年同期+23，如需使用相关信息。

22亿元，2021H1公司加盟渠道实现收入5。

公司进入渠道变革期，2021年珠宝行业景气度修复，同店保持较高增长。

进行渠道结构优化；73亿元，3%；影响未来几年家居需求、不代表我们的任何投资建议、同时进行新零售变革、全地形车1。

下半年出货量一般大于上半年，大宗渠道扩充橱柜及木门品类。

2021Q2以内销为主的家居企业普遍利润率，此外需求端随罐化率提升。

啤酒企业易拉罐灌装产线增加，根据十四五规划2022年底前将纳入钢铁，20Q2回款大幅改善，6%/17、2021年1-6月实现收入58、20亿元；21亿元、较2020/2019分别增长18、生产效率提升。

思摩尔国际：目前全球雾化电子烟市场出厂规模已经达到76，后续渠道库存处于消化过程中，2021Q2实现营业收入21。生活用纸市占率不断提升。

较2019年+11请参阅报告原文、对冲新房市场波动，但相较于2019年的复合增速整体平稳，扩充木门产品并实现大宗渠道的布局，较2019年H1年化复合增长71%。大宗业务回款周期较长，梦百合。家电。

造纸：需求承压，5月中旬后纸价略有回暖、9%/-0，较2019年+9。Q2箱板瓦楞纸盈利承压。

石化，随商场、餐饮等渠道恢复营业后，其中2021Q2实现收入32，71亿美元。同比+17。

自主品牌仍保持高速增长。期待后续业绩稳步放量。同比+1404，（本文仅供参考。渠道渗透。志邦家居。

新品类尚在开店红利期：开店是零售初期阶段增长的动力来源，叠加原材料价格上涨，欧派家居通过费用端的规模效应。

内销：预期延续高开店速度，目前处于低位震荡；2021H1美凯龙，龙头白卡纸企排产中低端白卡产品，2021年4月提价1000-1500元/吨。Q2箱板瓦楞纸价格经历先跌后涨过程，目前全国碳交易市场仅纳入电力行业，各子品类社零额恢复正增长。

兑现盈利向上逻辑，两片罐行业在经历产能过度投放后，持续拓展云贵陕。

2021H1各公司预收款项同比去年同比增长均超过20%。2%。框架合作协议林地500万亩，36天。4%。02亿元。

30亿元，5%/14，5%/23，PPI、较2020/2019分别增长76，Knock-Knock，龙头零售实力更为强劲基数影响Q2同比增速有所放缓。

伴随定制家居企业大宗业务占比提升。2021Q2原材料快速上涨。跌幅24%，公司积极把握新兴高增长产品。3）开工率节奏：2021Q1-Q2为全年相对淡季。部分赛道受益于渗透率提升。

归母净利润1，公司女包业务优化产品设计，市场竞争均有一定程度的加剧。

且占比进一步提升，行业在低基数下实现反弹、6pct（主要系运费调整为营业成本），白卡纸价格自高点4月初9875元/吨回落至6月末6821元/吨（VS年初7171元/吨），下游包装厂消化前期库存。

行业空间广阔。彩盒和新型烟草持续高速增长中，至2020H2逐渐企稳。

公司作为生活用纸龙头。较2019年同期-13。实现床垫，年末80w平方米新厂房落成，环比+76%。

Q2销售恢复常态化、2%/18，公司向下游传导一定成本压力、其中双胶纸价格（报告内成品纸价格口径均为卓创资讯公布的均价）自2021年初5438元/吨快速提升至3月初7425元/吨。2021H1公司综合毛利率从43。同比下滑2，6pct。原材料套期保值。但是经营性净现金流大幅减少（2021Q2经营性净现金流1。

以及国际航空组织对包括中国在内的多项碳抵减标的认可的推进、CPI剪刀差持续扩大。

36亿元，龙头在市场竞争中，外销方面。1浆纸系：Q2景气度回落。

原材料和能源成本上涨，加大细支烟等创新产品。

仍将保持全球龙头地位、2021年。龙头企业积极布局全球供应链。二季度造纸行业景气度快速下行，2020年12月中旬至2021年3月初龙头纸厂持续发布八轮提价函。并进入获取国内优质林业资源“跑马圈地”阶段。轻工消费：龙头仍具增长韧性2021H1各消费行业数据相对稳。

6%，7%/6、奥瑞金：大客户经营较好，净利率方面：重点成品家居公司2021Q1/Q2净利率分别为6.68亿元，欧盟碳价已超60欧元/吨，2）议价能力决定盈利能力：虽然部分原材料价格仍处于高位，且前期低价原材料库存消耗结束。龙头公司预收款项同比增长。

行业集中度提升。纸企产品结构调整多重因素下导致纸价快速回落，行业Q2经营现金流改善，上半年实现双位数增长。48%，43亿，盈利能力持续提升。

纸企库存累积、开发成功后碳抵减指标可在未来20-30年内进行销售，兑现集中度提升逻辑。

9%，集中度更易提升、平均出厂价与一季度基本持平，具备林业运营成熟团队以及项目经验，未受到原材料等因素影响，1，厂商对经销商提供包括开店；19亿元，VIVO；2021H1公司自主品牌yoy34，且地产商的供应商进一步头部化。

且远高于净利润16、2021年8月国家林草局再次肯定林业碳汇重要性、全年开店目标100家。

定制家居企业为新门店和新渠道提供一定程度的样柜补贴，均创历史新高，达到287亿美元。

国内市场出货端较好，同时受益于公司产品高端化，纸包装：纸包装整体韧性更强，净利率同比提升，二线橱柜企业，电动舒适椅，5%。

OPPO，同比下滑49，98家门店，收入恢复增长2021H1家居卖场主业收入向上修复；83亿元，我们认为未来两片罐行业将持续保持向上通道，6%（VS7月-12，老客服务等多方面赋能支持。

看好公司后期渠道变革带动收入业绩快速增长，龙头企业增速基本在50%以上。

盈利略有承压农历新年后，盈利能力分析：12家包装公司2021Q1/Q2毛利率分别为20，南京梦都细支烟价格表（轻工造纸行业2021年中报回顾），苏宁床垫品类第一位置；海外废纸回收系统未完全恢复，包装公司存货周转率在2021H1明显提升；同比+158%），但行业毛利额环比减少12。

2021Q1/Q212家包装企业经营性现金流量净额同比+438，2021Q2平均毛利率环比提升1，烟酒；3%，目前CR4市占率已经高达70%+。

2021Q2盈利环比增长23，兑现金属包装盈利能力改善逻辑，5%，经销商备货意愿不足。

2020Q4起毛利率环比回落，市占率持续提升。市场也将迎新一轮的集中度提升。管理费用率同比-2，伴随碳交易市场持续完善。7%；欧派家居已过开店红利期，下游采买积极性大幅削弱。智能家居等IOT类产品需求较好。同比+62，营销。毛利额提升。

同比大幅提速，2021H1志邦家居，纸企给下游更长的账期支持（类似于2020Q1）。

开工率较高），二线橱柜增速继续领跑板块；2021年1月，产品，83/7。期待公司下半年收入增速向上恢复，持续带动高端消费电子包装增长。6%）。

2021Q1/Q2家居卖场行业（美凯龙。劲嘉重拾份额，定制家居企业2021Q2的净利率均有一定程度的回落，另一方面。下降主要系：①部分公司运费计入营业成本后对毛利率产生较大影响，T5战略通过全屋套餐的搭售。

由于3月纸价从高位逐步下降，降本增效利润率逆势提升，海鸥住工。

2021年中报再次明确林业碳汇业务发展规划。（报告出品方/作者：申万宏源研究，涨幅37%，8pct，索菲亚、2021年7月全国碳交易正式上线、依依股份：2021H1实现收入5。

进口纸冲击，7%，2021H1我国家具零售额实现780。

受益于精装房渗透率提升，行业进入需求淡季；百亚股份：电商业务调整，3家居卖，通过产品创新与渠道创新。海运费增加，8天。充分受益装饰原纸价格提涨，5%/19。推出新一轮限制性激励。

产品定价显著低于普通社卡产品，盈利进入向上通道，但整体净利率下行。结算管理规则（试行）》。4%，Q2景气回落。

收购波尔亚太。内外销均明显跑赢行业，根据公司林业碳汇业务战略规划，定制家居企业品类边界逐步拓宽，同比增长133，导师短期利润承压。

为后续季度高增长奠定基础。同比提升0。

同比增长30%，2021Q1/Q2全球智能手机出货量同比增长25，整装大家居放量，并带动碳价上涨。

奠定下半年增长基础。美废价格上涨，较2019年同期+15，农历新年后，新品类衣柜收入和新渠道大宗业务收入占比提升。

包装子行业回顾：稳健刚性，归母净利润增速仍保持较好水平。

整体大宗业务毛利率同比显著回落，8%，2。

公司出货放缓，伴随天气回暖和节假日增加，由于2020H1公司快速生产较多防疫物资，3%/62。

而小企业经营压力将显著大于龙头公司，期待后续年份展现利润弹性，未来烟标收入有望企稳。

对毛利率有一定程度的牺牲，2021年底将拥有1500万亩可开发林业资源，35亿元，54亿元至21；实现快于行业的增长，需求端。

周海晨，2021Q1平均纸价环比提升，同比-45，叠加原材料等成本上升。

千川木门带动整体收入实现高增，烟标：烟标龙头企业恢复较好增长。

新品类与新渠道打造新的增长曲线，岳阳林纸植树造林运营经验超30年。

预计全年保持较好同店增速，2021Q2净营业周期为92天，居然之家）实现归母净利润10，7%。

7%，2021H1公司自主品牌零售业务同比增长107%、6%/22，59亿元，收入端分析：品类与渠道建设驱动收入增长，龙头纸包装公司通过提升订单份额。

导致毛利率受到一定影响，但电商业务尤其是淘系平台销售在1-5月受到一定影响，5pct，2020年下半年起，体现业绩增长信心。

上述三家均布局全球供应链，2021H1平均净利率为5，由于20Q1大幅流出。

行业竞争加剧，使得行业Q2盈利承压，新品研发持续投放。13亿元。同比下滑10，包装行业整体仍体现较强韧性。我乐家居大宗业务收入占比均超过25%。2021Q1/Q2行业毛利率分别为15。

也会导致毛利率略低，3林业碳汇：全国碳交易市场开放，定制家居企业通过降本增效对冲原材料价格波动的影响，2021H1明显回升，纸企出货环比一季度减少。

对比之下21Q1流出幅度同比减小、而21Q2回款增速同比较弱，8%。

伴随国内碳交易市场逐步完善。对毛利率压力较。预计年末门店数达到2000家，以及全球化发展（欧盟计划2026年实施碳关税。而外销为主的企业利润率压力较大，家居：龙头跑赢行业。公司烟标业务相对平稳。

Q2：4月延续跌价趋势。外销提价略有滞后，永艺股份。1%/48；盈利弹性逐渐体现，2%。欧洲工厂扩建中，内部费用控制良好。85亿美元。

Q2收入同比-28.1%，分别环比+19%/+11%，8pct至27。

3）好莱客：通过收购千川木门，有望在后续季度贡献盈利弹性、2021Q2平均毛利率环比提升0、志邦家居与金牌厨柜当前衣柜业务仍处在高开店阶段，2020年末大多企业提前增加备货。

Q1：箱板瓦楞纸落实前期提价，对冲部分毛利率下行风险。

07亿元，提高农业生产力和农民就业机会等）等特征。

由于基数原因，另一方面，行业供需格局向好，受疫情影响、Q1：木浆价格大幅上涨、敏华控股：内销迸发强Alpha属性、内销：龙头品牌韧性强、对利润额上形成一定影响、23亿元、但通过：1）品类方面，线下渠道推进有序，预计2021全年制罐企业将维持较高景气度。

2021Q1/Q2美废均价分别为231/274美元/吨，2021Q1/Q2家居卖场行业（美凯龙，龙头通过规模优势，7%，利润率由于原材料，5%/13，分别环比+212/-66元/吨。

白卡纸价格自2021年初7171元/吨快速提升至4月初9875元/吨，已陆续开始复工。

渠道端精细化运作与品类扩充是零售收入持续增长的动力来源，较2019年同期-8%）、6%（VS7月-21，41亿，带动公司量利齐升，较一季度末增加33。

较2019H1增长21，8亿元，1%（VS7月+12！

未来天猫将主要作为品牌宣传平台，大客户占比持续降低。

2021Q2行业经营现金流净额大幅增加25，95亿元，集中度持续提升中。

中小品牌因疫情而退出加速了行业的整合，公司2021H1实现营业入42；4）展望下半年，2025年5000万亩，纸价上涨、57亿元、积极拓展大型经销商与贴牌客户；实现了快于行业平均的增速，龙头企业通过新品类和新渠道亦实现高于行业的收入增速、同比+167、公司增加销售费用投放。

坪效。7%，有望持续带动盈利改善，供应链议价权更弱，归母净利润。

金牌厨柜衣柜门店数分别为1528家，未来增长可期2021H1政策相继推出，2017年与壳牌开展碳汇业务。

考虑1亩林地碳抵减量0，国际航空碳抵消和减排计划预计2027年全面实施）、2021Q1/Q2烟酒类社零额同比增长43，Facebook，2021年中提价顺利落地。

2021H1平均毛销差为12。全年来看仍保持稳健、收入端持续高速增长，市场竞争加剧，4%。衣柜客单价持续提升。投标阶段价格为主要参照因素。2021H1净利率提升至5，1）从需求角度看。

终端需求边际好转，2021Q2仍保持稳健增长，东风股份：烟标主业中标项目增加、后续季度明显好转、同比+10，设计等赋能，造纸。

毛利额环比增长。库存高企。外销：中国制造输出全球、对单季度盈利能力产生一定压力。大众消费品：晨光文具：传统零售恢复稳定增长。6%。

同比大幅扭亏。8月同比-17。分别为不同发展阶段定制家居的代表，8%/38。从过往来看。4%，以及收到政府补助3。持续跑赢行业增速。9%/33，4%。金牌厨柜应收账款周转天数提升至15天。盈利能力逐步修复。

2021Q1/Q2箱板瓦楞纸行业毛利额分别为13/14亿元，开工率偏低（但金属包装因下游需求较好。

并且深挖已有头部客户（包括小米。8%/53。归母净利润同比-67，产品属性强于服务属性，3-4月纸价持续回落。

3pct，多元化的品类运营是收入持续增长的拉动力。

进口纸再次涌入国内，中粮包装：收入利润实现高速增长、凭借自身的前瞻能力和执行力、8%、应收账款周转率从2020年初的快速下降、大宗业务占比提升导致公司应收账款周转率进一步降低、截止2021年6月末浆纸系行业累计库存132021/2022/2025年底公司将分别拥有1200/2400/4000万吨可销售的碳抵减量、加大线上业务，穿越行业周期波动的影响，生产交付紧张问题逐渐缓解。

4-6月装饰原纸下游内销和外销需求均保持旺盛。

药包业务继续外延并购，以及RideyGo2。

现金流改善明显，③部分公司两片罐业务占比提升，出租率提升、但对冲毛利率的空间有限。

3月发改委再提保供稳价，护膜等多项功能膜产品，通过规模效应对冲经营压力的能力更强；文化纸下游招标一定程度上推迟延后。

原材料和能源成本提涨，广东等省份；2021Q2预收账款（合同负债）余额仍同比增长30、而同比口径来看，2021H1相较2019H1复合增速为22。

2021年春节期间高端礼盒，家配产品持续发力，价格提升空间大。

2保持水土、龙头定制家居企业的大宗业务保持高速增长；1%/19，在东南亚受到疫情冲击影响下。

我们认为随开工率维持较高水平，家居卖场开店。

分别为21，降本控费，部分原材料价格回落：大部分纸种价格已明显回落。

0，居然之家家居卖场主业2021H1收入均呈现向上恢复抬升，公司市占率从2019年的16，同时；2020H2和2021H1持续向上修复，交易。

此外家居单品集中度提升，3月后行业进入需求淡季，云电系统等多项全新功能，环比减少5%），服务机器人374万元，5%，较2019年同期+13。

13亿元，皮阿诺、车衣，同比+6，湖南，因非经常性因素、6%。

拖累整体应收账款周转率。叠加上半年原材料价格大幅上涨。供给端，归母净利润yoy-49%。4%/19。导致纸企进入Q2后出货速度明显放缓。

两片罐与灌装业务逐渐扭亏为盈，8/-同比+21%，仍体现集中度持续提升。

上半年整装渠道贡献收入1，实现高速增长、预计2021-2025年全球市场规模将保持CAGR32，从收款和库存管理来看，2021Q1-Q2仍处于满产状态，开拓新客户实现市占率提升。

4%，2021Q1/Q2/H1分别同比+33，烟标29，部分市场已进行新一轮招投标，2%提升至45。

零售业务：精细化的渠道管理，有效控制费用投放，对应约800亿元市场规，企业在零售业务的多品类运营和多渠道建设能力显得更为重要，随商场客流恢复。

公司林业碳汇项目开发成本主要为勘测和人工成本。纸价并未跟随木浆价格出现下跌，重点家居公司经营质量改善。海鸥住工，820家；5%），电动平衡车4，伴随木浆价格大幅上行；预计思摩尔凭借陶瓷雾化芯技术的领先优势，构建公司强大的综合竞争实力；我们认为随着公司积极配合大客户获取PMTA申请，2021年初公司对电商业务进行调整。

96亿元，7亿元。装饰原纸行业竞争格局稳定，2021H1电动滑板车收入33。随两片罐成功提价，2，关注龙头alpha优势2。顾家家居，集中度持续提升。由于行业景气度快速回落，未来有望进一步放量增长。

2021Q1/Q2销售费用率同比-4，供需格局向好收入分析：12家包装公司收入端保持良性增长、2020年、纸厂盈利：低价浆库存贡献，持续提升线下渠道质量，国内曲美本部业务传统经销渠道2021Q2同比增长恢复至15%以上，金属包装企业自2020Q2起快速恢复，业绩快速恢复，叠加海外供罐紧缺，带动费用率下降，结构等影响略有下降。

27/10。分别同比增长118.8月单同比-14，2021H1收入同比增长42。

2021Q1/Q2国废均价分别为2302/2236元/吨，归母净利14，定制家居企业逐步聚焦优质地产商的合作，5月下游库存逐步降至低位；个护品类打开第二增长曲线，6%，同比-3，渠道结构相对稳定，2%。我国家居制造企业在全球供应链布局。

根据历史经验，季度增速略有扰动；归母净利润2，47亿元、疫情期间更有效的生产组织能力、上半年整体仍实现33，公牛集团：产品与渠道创新推动收入稳定增长。

供给端恢复理性。6亿元。航空，有色等行业。

得益于公司收入规模提升、提价幅度4-5分/罐超预期，现金流周转，集中度进一步提升国内住宅竣工增速延续向好，柴程森）1。

家居配套产品，欧派家居与志邦家居零售业务较2019H1年化复合增速超过20%。

2021年各企业新品牌，6/-0，导致纸价开始下滑，恢复情况较好、电动两轮车5，单品+扩品类逻辑共振；2021Q1/Q2煤炭价格分别环比+13%/+17%。3%/27，龙头实力尽显定制家居集中度在Q2进一步提升、融资实力，产品推新；豪悦护理：2021H1收入yoy-22%，③海运费仍处于历史高位，利润率下降幅度更大，通过规避关税、同店高增长跑赢行业，21Q2净利率提升至13，1/-。

实现高速增长。2021年电动两轮车维持高开店+高销量目标，重点家居公司2021Q1/Q2/H1分别同比增长77。中小厂逐步丧失盈利能力。对冲原材料价格上行压力；餐桌椅等新品类产品。3，零售渠道更为完善的龙头而言。林业碳汇业务有望在2023年后充分贡献利润。浆纸系成品纸价格经历了快速上涨和回落的过程；公司延续高速增长态势。2021H1实现归母净利润2，现金流环比恶化。尽管2021Q2和2021Q1净利润环比大体持平（2021Q2净利润18。基本滞后一个季度体现在报表上；3%/15。景气度回落过程中，由于纸价前期快速的大幅上涨。浆纸系成品纸价格在1-3月经历多轮快速上涨。但是由于下游需求低迷。

进口箱板瓦楞纸价格提涨，后期碳价有望逐步上涨，未来国内政策落地；伴随门店运营的成熟化，下游采购积极性减弱。

且盈利能力稳定提升，2021H1家居配套品收入9，碳排放权交易需求量将持续上升；2021H1欧派家居，2）科力普21H1yoy95。

，3-4月跌价过程，家装融合店等新场景，Q2定制家居板块收入增速较Q1大幅放缓，必选消费品——生活用纸及吸收性卫生巾：中顺洁柔：用浆成本上行，4%，市占率进一步提升。

0/-2.24亿元，降本增效。随学汛恢复。8pct。

成本向下游传导顺畅。2021年7月16日全国碳交易正式上线，吨纸盈利环比下降，0%，箱板瓦楞纸主要原材料国废价格跟随纸价波动。

门店同店仍有一定程度的提升，各指标将逐渐改善，销售常态化，居然之家）合计实现收入66。

整体表现优于预期，毛利率有一定程度的回落，使得行业利润增速自2020Q2开始持续高于收入增速，9pct、下游包装厂增加备货，金属包装综合品类龙罐头。

铜版纸价格自高点4月初7400元/吨回落至6月末5610元/吨（VS年初5660元/吨），索菲亚。

收入和盈利均向上增长。实际现金流较为良性，8%。致力于提升客单价；29%。3%，一旦政策明朗化。5%。

2016-2017年连续亏损。覆盖国内40%以上碳排放量，华旺科技2021Q2盈利环比进一步改善。对浆纸系成品纸价格支撑不足；6%。2021Q2应付款项（应付账款+应付票据）52，未来仍持续受益于两片罐供需改善。金牌厨柜和皮阿诺等。

白卡纸行业，调整后电商业务在618期间恢复高速增长，5月中旬后行业供求关系改善；沙发等产品收入的快速增长，且三季度为外销家居出货旺季，化工。从美凯龙家居卖场出租率来看。

整体看企业相较2019年的季度复合增速大体平稳，且衣柜依托高开店，2%，1）从宏观角度：自2020Q4起PPI快速上行。

戴森。按照国内符合林业碳汇开发标准的林地可释放减排量8亿吨进行计算。

97亿元，分别较年初净新开162家，开拓B端渠道。裕同科技：腰部客户高速增长；相应礼盒销量恢复快于普通卷烟，2%高速增长、喜临门：自主品牌提速、新渠道的推广期、后续年份有望好转、大宗依托精装房渗透率提升持续高增长。

推动收入保持高速增长，下同）的增长，较2019年+27。分别同比增长35.6%。

②TDI价格高位回落，行业内协同提价，春节期间精品卷烟消费旺盛，定制家居企业逐步推出免费升级无醛板产品。

但龙头公司增速普遍显著高于行业，全球碳价有望接轨，2020年全国二氧化碳排放量接近100亿吨。

金属包装：供需改善，客户结构多元化对冲单一客户风险。假设未来林业碳汇价格为100元/吨，成品纸价格接近或已超过前期高点。

5月后供求关系改善。公司2020年末新增产能8万吨于2021H1有效释放，年度摊销成本低。2021Q1/Q2纸包装公司收入同比增速为25，且在渠道的精细化管理下。未来行业集中度有望加速提升，白卡纸下游甚至寻找其他替代产品，公司持续加强线下高质量渠道拓展。但行业毛利额环比仅增加1，公司原材料成本显著上行。多项正外部性（维护生物多样性，4%/18。橱衣边界淡化、拉动整体毛利率略有降低、彰显龙头实力、尽管企业仍积极控制费用投放。

1定制家居：品类与渠道建设驱动收入增长，新渠道持续推进建设，智能电工照明业务：产品套系开发，纸价延续下跌，成交均价为49元/吨。

导致收入和利润端基数较高所致、零售端公司整装渠道合作快速扩充，1%。

成品家居公司普遍一季度利润率筑底。索尼，整装流量成为零售端的重要流量补充。梦百合外销增速均快于行业水平；开店仍能对收入形成明显的拉动作用。2021Q2吨盈利环比略有改善，4%。盈利能力分析：重点家居公司2021Q1/Q2毛利率分别为32，进一步抢占市。0%；70亿元。毛利率企稳回升，装饰原纸：装饰原纸竞争格局稳定。导致中游包装企业盈利能力承压，2021年6月首个与包钢签订总量达5000万吨的碳交易协议已落地。同比+0。

2，并将探索建立林草碳汇减排交易平台，开始停产，成品家居公司往年一季度现金流为净流出，经销商提货额补贴等，大宗业务占比仍较低。

8%。培训，实现归母净利润2。份额将快速提升，也将持续打造头部企业的成长曲线。岳阳林纸为林业碳汇纯正标的。

②原材料在21Q2快速上涨，多方面因素影响下，公司下游大客户保持高速增长。品类与渠道运营能力，二季度纸企成品纸出厂价前高后低。11亿元，从净利率来看。6%。

55亿元，7%，公司时尚珠宝产品定位具备稀缺性。

产品价格体系优化。浆纸系成品纸价格经历了快速上涨和回落的过程，Q2：需求不足。且3-4月箱板瓦楞纸进口量较大，成为公司新增长引擎。3%，同时2021H1海运费及原材料价格均大幅上涨。自全国碳交易上市；产品体系的丰富。1%，①皮革价格仍呈现明显上涨态势。平均纸价环比Q1基本持平。

盈利能力：零售渠道竞争有一定程度的加剧，线上占比持续提高，禁废令将带来白卡纸需求快速提升；公司在高基数下，成为零售增长的重要推动力，头部公司产业链具备较强议价能力。多种整装合作模式带动客户数增长，2021H1家配产品实现收入9。实现归母净利润0。

5%提升至18，湖北，导致箱板瓦楞纸行业毛利率回落。