中信证券发布投资研究报告，评级: 买入。

格力电器(000651)上半年，依靠公司强劲的渠道蓄水池能力和厚实的底子，收入、盈利超预期，其中二季度收入同比 10%，利润同比 11%。此外，在行业融资环境向好时，

公司顺势发挥强大的占款能力，上半年经营性现金流同比大幅增长84%，累计现金非常充裕。展望下半年，公司新冷年市场策略更加积极，预计市场对份额的悲观预期将逐渐改善；并且，股权转让在即，长期压制估值的因素有望消除，维持“买入”评级。

收入增速略超市场预期，扣非净利润增速符合预期。2019H1公司收入973亿元，同比 6.9%；归母净利润137.5亿元，同比 7.4%；扣非净利润133.9亿元，同比 6%。其中，Q2单季度收入567.5亿元，同比 10.4%；归母净利润80.8亿元，同比 11.8%；扣非净利润82.8亿元，同比-2%。收入端，H1表现略超预期，拆分来看，主要贡献是空调 4.6%（贡献55%增量）、生活电器 63.6%（贡献16%增量，主要系冰箱并表、以及电饭煲等增长较快）、其他业务 2.5%（贡献28%增量，主要系并表南京华新）。利润端，H1基本符合预期，其中Q2单季度扣非净利润增速由正转负，反映空调主业略显承压，但无需过多担忧。

上半年零售均价坚挺，公司蓄水池强劲。上半年美的等厂商促销下，格力零售均价与行业的价差拉大，市场份额和渠道库存压力加大，因此市场根据产业在线数据普遍预期H1格力空调出货量负增长，而实际二季度收入同比 10%，在行业弱景气下体现出格力行业难得的强劲渠道蓄水池能力。回归财务数据，公司毛利率略有提升，Q2销售费用率同比 3.8pcts，主要系加大销售政策力度（同期其他流动负债环比持平），毛销差同比约-1pcts，与二季度出货量逆势提升有关。在政府补贴、汇兑损益、利息收入等非经损益加持下，新冷年开盘让利略有增加有望带动份额提升，叠加外部利好 渠道强大蓄水能力，预计全年收入、净利润仍有保障，实现稳健增长。

库存偏高拉动主业增长，现金流蓄水能力极强。根据产业在线，7月行业/格力渠道库存分别同比约 20%/ 18%，较去年同期处于相对高位，对空调业务形成正向贡献，二季度公司收入超预期也与此相关。现金流层面，经营性现金流量净额同比 84.1%，主要系：1）去年同期基数偏低；2）上半年融资环境改善，公司顺势发挥强大的占款能力，经营性应收项目减少150亿元，经营性应付项目增加276亿元，对净现金流的影响达到126亿元，大幅增厚现金流。

股权转让落地在即，长期估值压制有望改善。公司中报取消分红，预计主要系受股权转让事项尚未正式落地影响。根据早前发布的征集受让方公告，股权转让的意向受让方需为一致行动人，且需具备改善公司法人治理结构、引入有效技术、市场和产业协同等战略资源等关键能力，为公司实现产业赋能。在股权转让正式落地完成后，预计公司在经营战略、多元化布局、分红策略等多方面或将出现一定调整，继续提升产业竞争力，持续关注长期估值的治理结构、渠道、多元化业务的改善。

风险因素：2019年终端零售不及预期；原材料价格大幅上涨；渠道库存压力继续加大；汇率大幅波动。

投资建议：根据中报业绩表现，小幅调整公司2019/20/21年EPS预测至4.81/5.34/5.86元（2018年EPS为4.36元，原预测为4.83/5.45/6.00元），对应2019/20/21年12/10/9倍PE。公司底子厚实，短期业绩悲观预期逐渐消除，且股转在即有望减弱估值压制因素；长期空调增长稳健，公司竞争格局最优，继续推荐，维持“买入”评级。

点击下载海豚股票APP，智能盯盘终身免费体验

本文到此结束，希望对大家有所帮助呢。