据良品铺子今年1月更新的招股书(下同)，2010年8月，今日资本系以1000万元受让良品铺子原各股东合计296.6万元实缴出资所对应的股权，同时又投入4100万元认购良品铺子新增的1216.06万元注册资本。经过此次股权转让，今日资本系便成功将良品铺子29%的股权收入囊中。

　　值得一提的是，在此次IPO前，今日资本又帮助良品铺子引来了另一个重量级股东，即高瓴资本。

　　招股书显示，2017年9月，香港高瓴与达永有限(今日资本系企业)签署了《股权转让协议》，以3.16亿元受让达永有限所持5.26%的良品铺子股权。同时，珠海高瓴也通过股权转让，以1.89亿元的价格取得了良品铺子3.16%的股权。

　　同年12月，良品铺子新增1800万元股本，其中，宁波高瓴以1.8亿元认缴1026万元，珠海高瓴以1.36元认缴774万元。至此，高瓴资本在良品铺子中的总股权已达13%。

　　记者梳理发现，截至2018年12月，杨红春、杨银芬、张国强、潘继红为良品铺子实际控制人，合计持股46.96%；今日资本则位列第二大股东，持股33.75%；高瓴资本持股13%。

　　良品铺子较为频繁的股权变动，曾引起了监管部门的关注。2018年11月，证监会对良品铺子招股书进行了反馈，要求该公司进一步说明历次股权转让、增资的原因，以及引入股东和交易结构背景情况、定价依据及合理性等。

　　同时，由于今日资本所持良品铺子股份，与该公司实际控制人合计持股比例接近，证监会还要求良品铺子补充说明今日资本对公司控制权的影响，包括是否能实际控制发行人、在实际控制人内部发生分歧时是否可能导致公司控制权变化、发行人是否存在应对措施等。

　　净利润增长迅速，毛利率却不增反降

　　在资本的加持下，良品铺子近几年发展迅速。

　　据良品铺子招股书，2015年、2016年、2017年及2018年上半年，该公司分别实现营业收入31.49亿元、42.89亿元、54.24亿元、30.35亿元；实现净利润4765.23万元、1.05亿元、1.18亿元、1.13亿元。其中，2016年的净利润较上年同期增长了一倍有余。

　　不过，在净利润快速增长的同时，良品铺子的毛利率有所下滑。数据显示，2015年、2016年、2017年良品铺子主营业务毛利率分别为32.93%、32.88%、29.52%，2018年上半年稍有好转，录得29.75%。

　　对于2017年公司毛利率的大幅下滑，良品铺子在招股书中解释称，主要是受加盟渠道及线上销售收入占比提升影响。

　　据了解，良品铺子的销售渠道包括直营门店、加盟门店、电商平台、自营APP、大客户团购等，其中通过加盟门店销售，是该公司主要的销售渠道之一。数据显示，2015年、2016年、2017年及2018年上半年，良品铺子通过加盟模式实现的相关收入分别为8.45亿元、13.29亿元、19.00亿元和9.99亿元，占公司主营业务收入的比例分别为27.18%、31.41%、35.37%和33.17%。

　　与此同时，良品铺子线上平台的销售收入也在逐年提升，2015年、2016年、2017年及2018年上半年，这部分收入在公司主营业务收入中的占比分别为26.53%、33.69%、42.21%、44.85%。

　　不过，记者梳理发现，良品铺子加盟门店及线上平台的毛利率要明显低于直营门店。招股书显示，最近三年，该公司加盟门店的毛利率长期维持在22%左右，线上平台的毛利率也从未超过28%，而其直营门店的毛利率却多在48%以上。

　　良品铺子近几年毛利率变化。来源：良品铺子招股书

　　值得一提的是，除毛利率水平较低外，加盟模式也存在一定风险。

　　良品铺子在招股书中提到，尽管公司与加盟商建立了长期良好的合作关系，且在与加盟商签订的合作协议中约定了加盟商的权利和义务，在形象设计、人员培训等方面对加盟商进行了统一管理。若个别加盟商未按照合作协议的约定进行产品的销售和服务，或经营活动有悖于公司品牌的经营宗旨，将会对公司的市场形象产生负面影响。

　　销售费用高企，签一位代言人曾花去2500万？

　　良品铺子逐年增长的销售费用，也成为了市场关注的焦点之一。

　　招股书数据显示，2015年、2016年、2017年及2018年上半年，良品铺子的销售费用分别为7.19亿元、9.52亿元、10.55亿元、5.69亿元，分别占当年营业收入的22.83%、22.20%、19.45%、18.75%。

　　据良品铺子介绍，公司的销售费用主要由促销费用、运杂及仓储费用、直营门店的租赁费用和员工薪酬等构成，该部分费用占当期销售费用比例分别为88.40%、87.43%、86.81%和86.08%。

　　有食品行业人士曾向指出，如果一家企业的销售费用连续多年都居高不下，则需要引起警惕。“在市场布局初期，企业销售费用高企是一种正常现象，但是如果一连过了三四年，其销售费用还维持较高比例，那就说明这家企业很可能在品牌战略、渠道战略等方面出现了一定问题。”

　　需要注意的是，近几年，良品铺子在广告营销方面可谓是投入了大量的资金，除频频出现在《欢乐颂》《恋爱先生》《烈火如歌》等热播剧的植入广告中外，在代言人的选择上也总是瞄准了吴亦凡、杨紫、黄晓明、迪丽热巴等具有高人气的流量明星。

　　据媒体报道，今年1月份，良品铺子推出高端零食战略，同时以2500万元的价格签下吴亦凡做其产品代言人。

　　良品铺子的广告费用问题也引起了证监会的注意。中新经纬记者注意到，证监会曾在反馈意见中要求良品铺子进一步说明公司是否存在广告费用由他人代付的情形，广告费用投入占营业收入的比重是否与同行业可比公司相一致，以及报告期内公司广告费用的变动情况等。

　　如何应对食品安全问题？

　　除前述问题外，食品安全问题也是良品铺子绕不过去的话题。

　　据公开报道，2016年底，四川省成都市食品药品监督管理局抽检结果显示，四川良品铺子在邛崃临邛东街店销售的金针菇(香辣味)不合格。2017年初，湖北省食品药品监督管理局在食品抽检中发现，湖北良品铺子分装的一款原生腰果存在霉菌超标的情况。

　　此外，良品铺子在招股书中也曾披露，2017年3月，因子公司良品工业委托两家供应商加工生产的产品不符合食品安全标准食品，湖北省食品药品监督管理局对其下发《行政处罚决定书》，罚款64.28万元。

　　对此，良品铺子也曾坦言，虽然公司建立了一套囊括采购、仓储、配送、销售等环节的全链路质量控制体系，但公司的产品质量仍不可避免的受限于农副产品原材料供应、供应商生产能力、运输过程存储条件及气候环境等因素影响，无法完全避免一些不可预见因素导致产品质量出现问题的风险。如果公司销售的商品存在食品安全风险甚至发生食品安全事故，将会对公司的品牌形象和经营业绩产生不利影响。

　　目前市场上零食企业可归为两大阵营，一是采用全产业链发展模式的企业，二是采用代工模式的企业。很明显，良品铺子属于后者。

独家观点

　　中国食品产业分析师朱丹蓬指出，从零食行业当前的形势来看，全产业链模式相对是最安全的，“至少得做到80%的产品是自己生产的，这样企业在产品质量等各方面才更容易把控，也会在行业内具备更大的核心竞争力。”朱丹蓬表示。

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