深度解读：中期净利增长5.34% 东风集团股份估值仅有4.5倍)

　　2019年三季度，中国经济增长缓慢，三季度gddiv增速下降至6%，汽车行业也增长疲软，产销量大幅下降。据中国汽车工业协会数据，今年前10个月，汽车产销分别完成2044.4万辆和2065.2万辆，产销量同比分别下降10.4%和9.7%，产销量降幅比前9个月分别收窄1和0.6个百分点。单从10月份来看，汽车销量同比降幅收窄。由此可见，汽车产销量进入三季度之后有回暖迹象。

　　东风集团股份（00489-HK）成立于1969年，是中央直管的特大型汽车企业，主要包括商用车、乘用车、新能源汽车和汽车零部件等相关汽车业务。公司的主导汽车是商用车和乘用车，截至2019年上半年，公司的商用车销量约24万辆，销量市场占有率约10.9%；乘用车销售量约113.4万辆，销量市场占有率约11.2%。虽然商用车的销量远低于乘用车，但公司上半年的商用车的销售收入占比集团总收入却高达66.8%，是公司最主要的收入来源，乘用车的销售收入占比集团总收入达28%。

　　11月11日，东风集团股份公布2019年10月产销快报，汽车产量约24.04万辆，同比减少5.8%；销量约26.25万辆，同比减少1.93%。前10个月，产量约235.3万辆，同比减少7.28%；销量约235.85万万辆，同比减少4.20%，产销量的同比下滑都优于行业水平。

　　单从公司自身来分析，东风集团今年前10个月的销售量降速优于今年前6个月的产销量分别为136.9万辆及137.4万辆，分别同比减少12.39%及8.99%。

　　中期收入减少近百亿

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　　2019年上半年，东风集团实现销售收入484.47亿元，较去年同期579.22亿元同比下降16.4%，减少近百亿元，其中，乘用车在低位运行熊势，销售收入135.63亿元，较去年同期244.74亿元下降44.58%。虽然公司的销售收入在下滑，但盈利能力却在增强，上半年的归母净利润84.99亿元，同比增长5.34%，主要是公司在2019年的销售成本为406.53亿元，较去年同期498.72亿元减少92.19亿元。

　　虽然公司的销售收入在下降，但贸易应收款项却由2018年上半年的75.82亿元增长至2019年上半年105.34亿元。除了应收款项的增加，截至2019年6月30日，公司的现金及现金等价物176.57亿元，较2018年6月30日的228.09亿元下降22.59%。从这两项数据来看，公司的资金开始有所收缩。

　　在10月21日，公司公开发行2019年公司债券，发行规模为40亿元，票面利率为3.58%。而近年来最近的一次债券要追溯到2015年10月22日，公司公告称发行于2011年到期的5亿欧元，票面利率为1.150厘，相比较之下，公司本次的债券票面利率高出不少，叠加公司在中期的应收款项增加及现金流减少，令人联想公司是否资金运转存在困难，但也有可能是需要更多的资金来扩张业务。

　　今年以来，由于经济下滑，汽车销量下跌，很多汽车企业的盈利能力大幅缩减，统计了八家香港上市的汽车企业，只有比亚迪股份（01211-HK）和北京汽车（01958-HK）在今年的中期营业收入增速保持上涨，大部分车企的营业收入同比下滑10%左右，与2019年上半年中国汽车总销量下滑12.4%相差不大；盈利能力方面，今年上半年只有比亚迪股份、庆铃汽车股份（01122-HK）及东风集团股份的归母净利润增速保持上涨。而比亚迪股份为新能源汽车企业，由于今年上半年退补时间节点为6月底，我【国新能源(600617)、股吧】汽车的销量仍然大涨，据中汽协数据统计显示，今年上半年我国新能源汽车销量同比累计增长49.6%，比亚迪股份作为新能源汽车的龙头企业首先受益其中，所以上半年比亚迪股份的新能源汽车销量很高，归母净利润增长了203.61%。

　　剔除了【比亚迪(002594)、股吧】股份公司这个以新能源汽车为主的车企，东风集团股份在这七大车企当中的盈利能力还是较为突出的。

　　估值低于行业水平

　　从估值上来看，截至2019年11月13日，东风集团股份的市盈率（TTM）为4.48，远低于这八家港股上市车企的中位值10.26，也是最低的一家车企，市净率为0.48，也远低于这八家港股上市车企的中位值0.99，也是最低的一家车企。

　　除此之外，公司的现金分红总额基本上每年都在增长，股利支付率也在基本保持每年都在上升，2018年的股利支付率达23.14%，今年上半年股利为每股派发人民币0.1元，与去年上半年每股派发人民币0.1元相同。

独家观点

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