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事件
公司公布2019年三季度报告:2019Q1-3公司实现营收19.54亿,同比增长35.48%;实现归母净利润1.75亿元,同比增长36.91%。单Q3公司实现营收7.33亿元,同比增长27.57%,实现归母净利润0.62亿元,同比增长38.58%。
简评
业绩持续高增符合预期
2019Q3公司收入同增27.57%至7.33亿,收入增速环比Q2放缓10divct;Q3公司归母净利润同增38.58%至0.62亿,增速环比Q2放缓0.5divct。公司Q3增速环比Q2存在一定放缓,预计主要受C端渠道调整影响。Q3公司业绩整体仍持续高增速,与预期一致。
B端:顺利切入耐克供应链体系,印尼工厂效率不断提升
公司于年初完成对印尼工厂并表,顺利切入耐克供应链体系,并享有关税、劳动力优势。受益于印尼工厂并表,预计前三季度公司B端收入增速约45%-50%,单Q3B端收入增速约40%。展望全年,我们认为受益于印尼工厂的并表与效率持续提升,B端全年收入增速有望维持40%-50%。
C端:自有品牌持续高增,品类、渠道持续扩张
公司C端品牌“90分”依靠极致性价比抢占大众市场,2018年全渠道销量已超越新秀丽位列第一。目前公司C端业务品类方面逐渐向泛出行消费品领域延展,渠道方面自有渠道不断加强,KA、海外渠道不断拓展,米系渠道占比逐渐降低。公司C端Q3收入增速预计受渠道调整影响有所降低,预计全年C端收入增速仍有望维持在40%左右,且在规模效应下,C端净利率有望维持H1的提升趋势。
毛利率提升明显,费用率有所上升
2019Q1-3公司毛利率27.69%,同比提升2.16divct,预计主要受高毛利的B端业务收入提速带动。费用率方面,Q1-3公司期间费用率同比提升1.62divct至16.35%,其中销售/管理/财务费用率分别同比+1.2/+0.3/+0.2divct至9.14%/7.29%/-0.08%。期间费用率上升主要由销售费用率上升导致,预计主要与员工薪酬增长及业务拓展有关。叠加前三季度公司所得税率有所增加影响,Q1-3公司销售净利率同比下降0.3divct至9.27%,整体保持稳定。
存货周转有所放缓,现金流改善明显
Q1-3公司存货周转天数同比增加6.1天至80.23天,预计主要原因系业务规模快速扩大及为旺季备货。前三季度公司经营性现金流净额921万元,同比减少91.91%。其中单Q3公司经营性现金流净额3489万元,环比Q2由负(-897万)转正,改善明显。
投资建议:2019年以来公司B端业务受益于收购印尼工厂,收入增速提升明显,未来B端业务将持续受益于印尼工厂效率提升及休闲运动领域广阔空间;公司C端业务品类、渠道持续拓展,以高性价比布局泛出行领域,C端Q3增速受渠道短期调整影响有所波动,目前调整完毕,全年维持高增长确定性较高。我们预计公司2019-2020年归母净利润分别为2.35、3.20亿元,对应PE分别为28、21倍,维持“增持”评级。
风险因素:消费景气度下行;行业竞争加剧;渠道、产能、新品扩张不及预期
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